国金证券-2025Q2基金持仓深度分析：重塑定价权之路-250722

- 2025年第二季度，主动偏股基金股票仓位回升至85.76%，但未能形成“资产-负债”的正向循环，主动基金净流出加剧。

- 基金持仓集中度下降，主要加仓中小盘成长股和金融、通信等行业，减仓食品饮料和汽车等板块。

- 个人投资者成为主要增量资金，推动主动基金仓位上升，但整体负债端仍面临回本赎回压力，未来需关注负债端的资金回流情况。

2025年第二季度的投资报告显示，主动偏股基金的表现良好，但尚未形成“资产-负债”的正向循环。

主动基金的股票仓位回升至85.76%，其中A股占71.30%，港股占14.45%。

尽管二季度主动基金的业绩中位数为1.8%，且大多数基金实现正收益，但跑赢基准的比例有所下降，仍然超过50%。

因子暴露方面，表现较好的基金主要集中在高估值、低股息和中小市值等因子上，显示出“强者恒强”的特征。

在负债端，权益类基金整体获得资金净流入，但主动基金净流出规模扩大至901.02亿元，而被动基金则实现2045.16亿元的净流入。

尽管主动基金的业绩表现提升了持有人的回报，但“回本赎回”现象加剧，导致整体未能形成良性循环。

从持仓结构看，主动偏股基金继续加仓中小盘成长和价值股，重点关注通信、金融、军工和传媒等行业，减仓食品饮料、汽车等。

通信行业的配置迅速从低配转为超配，而食品饮料的配置降至低点。

“固收+”基金也与主动股基一致，增配金融、通信和军工等板块，减配食品饮料和汽车。

个人投资者在7月后成为市场主要增量资金，推动主动基金仓位上升。

未来，主动基金重获定价权的关键在于能否在良好业绩的基础上，促使负债端资金回流，从而形成良性循环。

风险提示方面，需关注测算误差。

本报告的投资建议及理由为： - 主动偏股基金应关注中盘/小盘成长和小盘价值股的投资机会。

- 建议增配金融、通信、军工等行业，减配食品饮料、汽车等传统行业。

- 关注持仓比例较低但阿尔法较高的板块，如银行、券商、保险等领域。

- 需警惕主动偏股基金持仓的反转特征，避免高持仓比例行业的投资。

- 关注个人投资者的增量资金流入对市场的影响，促进主动基金的回流。

- 未来需关注主动基金的业绩表现能否带动负债端的资金回流，形成良性循环。