诺邦股份：天风证券-诺邦股份-603238-高端水刺无纺布龙头，材料+制品+品牌全面成长-250821

投资标的：诺邦股份（603238） 推荐理由：诺邦股份作为高端水刺无纺布龙头，凭借技术创新和产品结构优化，盈利能力稳步修复。

预计2024年营业收入22.4亿元，归母净利润0.95亿元，未来自有品牌发展和市场份额提升将进一步推动业绩增长，给予“买入”评级。

- 诺邦股份作为高端水刺无纺布龙头，凭借技术创新和差异化产品有效规避行业内卷，预计2024年营业收入22.4亿元，归母净利润0.95亿元，盈利能力稳步修复。

- 随着行业供需再平衡和消费者卫生意识提升，水刺无纺布市场前景看好，诺邦在行业中保持领先地位。

- 公司自有品牌“小植家”发展潜力大，预计2025-2027年归母净利润将持续增长，首次覆盖给予“买入”评级。

诺邦股份（603238）是一家专注于高端水刺无纺布的龙头企业，自2002年成立以来，致力于水刺无纺布材料领域的发展，拥有百余项国内外专利。

其产品涵盖美容材料、民用清洁、工业用材和医用材料等多个领域，拥有4个系列、30多个品种和1200多个规格。

预计公司在2024年实现营业收入22.4亿元，2019至2024年复合年增长率（CAGR）为15.3%。

归母净利润预计为0.95亿元。

公司通过调整销售政策和高端差异化产品，有效避开行业内卷，并优化产品结构，盈利能力有望改善。

2025年第一季度，公司实现营业收入6.1亿元，同比增长39.1%，归母净利润0.30亿元，同比增长48.6%。

无纺布行业在经历了2020年公共卫生事件后的供给过剩和盈利能力下滑后，预计在2024年将实现供需再平衡。

水刺法因其透气和柔韧性逐渐成为主流工艺，水刺无纺布的产量从2015年的64万吨提升至2023年的151万吨，市场份额也有所增加。

诺邦股份在卷材、制品和自有品牌方面均有所布局。

卷材方面，公司通过技术升级实现差异化突围；制品方面，杭州国光是国内产品线最齐全、规模最大、品控能力最强的生产商之一；自有品牌方面，小植家在品牌建设方面取得进展，预计将成为公司新的增长曲线。

首次覆盖给予诺邦股份“买入”评级，预计2025至2027年归母净利润分别为1.3亿元、1.6亿元和1.9亿元，对应的市盈率（PE）分别为28倍、23倍和20倍。

风险提示包括国际贸易摩擦风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险、自有品牌拓展不及预期风险以及股价波动风险等。