申能股份：光大证券-申能股份-600642-2025年中报点评：成本下行推动燃煤机组盈利水平提升，Q2归母净利润增速环比改善显著 -250905

投资标的：申能股份（600642） 推荐理由：公司上半年燃煤机组盈利水平提升，成本优化抵御电价下行，新能源发电量快速增长，基本面持续向好。

预计2025-2027年归母净利润逐年增长，维持“增持”评级。

申能股份2025年中报显示，公司上半年营收同比下降5.28%，归母净利润同比下降5.23%。

Q2单季度业绩有所改善，发电量和净利润均实现同比增长，主要得益于成本优化和燃煤机组盈利能力提升。

新能源发电量快速增长，但光伏盈利水平受到电价下行和成本上升的压力，整体盈利预测略有下调，维持“增持”评级。

申能股份（600642）发布了2025年中报，报告显示2025年上半年公司实现营收129.58亿元，同比下降5.28%；归母净利润为20.77亿元，同比下降5.23%。

在第二季度，公司实现营收56.20亿元，同比微增0.21%；归母净利润为10.66亿元，同比增速为3.29%。

发电量方面，2025年上半年公司发电量为259.51亿千瓦时，同比下降1.7%；其中煤电、气电、风电、光伏及分布式发电量分别为178.70亿、31.32亿、33.01亿和16.48亿千瓦时，煤电同比下降6.8%，气电同比增长3.5%，风电同比增长19.9%，光伏同比增长13.4%。

第二季度发电量为115.25亿千瓦时，同比增速为6.1%。

公司在成本优化方面表现突出，2025年上半年煤电上网电量为128.11亿千瓦时，同比下降9.1%；燃煤发电上网电价为0.436元/千瓦时，同比下降1.4%。

由于成本下行，煤电营业成本为43.89亿元，同比下降17.58%，公司燃煤机组毛利率为21.39%，同比增长6.87个百分点。

在新能源方面，风电和光伏的盈利水平表现分化。

2025年上半年，风电和光伏实现营收分别为15.39亿元和5.88亿元，同比增速分别为8.06%和10.43%。

但由于电价下行和成本上升，光伏的盈利水平受到压制，光伏毛利率同比下降2.47个百分点至38.22%。

盈利预测方面，分析师下调了公司2025-2027年归母净利润预测至40.18亿元、41.70亿元和43.04亿元，折合EPS分别为0.82元、0.85元和0.88元。

目前股价对应PE为10倍、9倍和9倍。

公司基本面持续向好，维持“增持”评级。

风险提示包括动力煤价格上涨、电力需求下滑以及电价改革进展低于预期。