明阳电气：西南证券-明阳电气-301291-下游需求高景气，“海上+出海”双轮驱动-240430

投资标的：明阳电气 推荐理由：公司背靠明阳集团技术平台优势显著，受益海风装机回暖以及海外变压器需求高景气，业绩有望持续向上，首次覆盖给予“持有”评级。

1. 明阳电气2023年营收和净利润同比大幅增长，盈利能力持续提升，费用率管控较好。

2. 公司新能源业务迎来高增长，成本优势显著，海上光伏项目有望贡献新业绩增量。

3. 公司出海进度加快，海外变压器需求高景气，业绩有望持续向上，首次覆盖给予“持有”评级。

1. 公司2023年实现营业收入49.5亿元，同比增长52.9%；实现归母净利润5亿元，同比增长87.7%；扣非归母净利润4.9亿元，同比增长90.8%。

2. 2024年第一季度公司实现营收10.3亿元，同比增长46.4%；实现归母净利润0.9亿元，同比增长104.3%；扣非归母净利润0.9亿元，同比增长104.6%。

3. 公司2023年销售毛利率/净利率分别为22.7%/10.1%，同比增长1.5pp/1.9pp；24Q1毛利率/净利率分别为23.1%/8.7%，分别同比增长3pp/2.4pp。

4. 公司2023年光伏行业线实现收入20.7亿元，同比增长83%；风电行业线实现收入13.8亿元，同比增长22%；储能行业线实现收入6.7亿元，同比增长237%。

5. 公司成功中标国华HG14海上光伏1000MW项目，是目前全球首个进入实施阶段的GW级大容量海上光伏项目，有望贡献新业绩增量。

6. 公司出海进度有望加快，公司建立“间接出海+全球化布局”双轮驱动战略模式，已获得多系列国内外认证，为公司全球化布局奠定了坚实基础。

7. 预计公司2024-2026年营收分别为64.6亿元、82.1亿元、97.9亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为29.1%/32.7%/19.3%。