华安证券-转债周记（9月第1周）：可转债“下修落地后”的估值塌陷现象研究-250902

- 可转债在“下修落地”后，转股溢价率通常大幅回落，因市场对下修的预期被消除，导致高估值的修正。

- “未下修到底”的个券因预期与实际结果落差，溢价率回落幅度更大，反映出投资者的认知偏差。

- 尽管下修仍是提升转股价值的重要工具，但其超额收益主要在预期阶段实现，投资者需主动把握市场变化。

债券标的：250902（可转债） 操作建议：在“下修落地”后，建议投资者采取主动策略，关注“预期—兑现—退出”的框架，而不是被动等待落地再入场。

理由：1. “下修落地”消除了转股价格下调的不确定性，导致转股溢价率大幅回落，市场对高估值进行系统性修正。

2. 在下修预期阶段，投资者已提前反映了下修的积极影响，导致转股溢价率在股东大会前明显抬升。

3. 下修方案通过后，往往成为前期参与者的退出时机，落地后的估值压缩是对前期预期溢价的正常回归，而非对下修价值的否定。

4. 投资者若仍采取被动策略，可能在高位接盘，主动框架有助于把握市场变化中的主动权。