华西证券-郁观海外系列之二：日本央行如何控制收益率曲线-240705

1. 日本央行通过量化宽松政策和收益率曲线控制（YCC），在购买和持有大量国债的基础上，试图影响短期和部分中期利率定价权。

2. YCC工具虽然有效扭曲了市场价格，但在面临外部经济压力时，可能导致市场和央行定价出现较大偏离，增加市场扭曲和流动性问题。

3. 相比于日本，中国央行目前仍主要依赖传统公开市场操作，尚未进入像YCC这样的非常规工具阶段，且存在较大的政策空间和工具使用余地。

日本央行推出YCC是在面临无债可买困境下的非常规工具，通过大量购买和持有国债来控制收益率曲线。

然而，YCC仍然是局部的控制，日本央行只能影响短端和部分10年期限的定价权，而超长债仍由市场定价。

YCC带来价格扭曲，面临外部货币政策压力时可能导致更严重的扭曲效应。

相比之下，我国货币政策距离YCC还很遥远，仍处于常规操作阶段，难以实现收益率曲线的控制。

需要注意对日本历史数据的认知偏差和对政策梳理的疏漏。

本报告的投资建议及理由为： 1. 日本央行实施YCC是无奈之举，对我国货币政策尚远。

2. YCC带来价格扭曲和外部货币政策压力，市场定价与货币当局定价偏离度加大。

3. 我国央行推出的买卖国债工具难以达到收益率曲线控制，需谨慎对待。