万华化学：华安证券-万华化学-600309-公司经营稳健，产销量稳步增长-250421

投资标的：万华化学（600309） 推荐理由：公司经营稳健，产销量稳步增长，聚氨酯和石化板块表现良好，未来新项目投产将进一步提升产能和业绩，预计2025-2027年归母净利润持续增长，当前股价对应PE合理，维持“买入”评级。

- 万华化学2024年营业收入同比增长3.83%，但归母净利润下降22.49%，主要因大额减值损失影响业绩。

- 聚氨酯和石化板块均实现收入增长，预计未来产销量将继续提升，尤其是聚氨酯领域的产能扩张。

- 投资建议维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润将稳步增长，当前股价对应PE具吸引力。

万华化学（股票代码：600309）在2024年度报告中实现营业收入1820.69亿元，同比增加3.83%；归母净利润为130.33亿元，同比减少22.49%。

扣非归母净利润为133.59亿元，同比减少18.74%。

第四季度营业收入为344.65亿元，同比增加19.49%，环比减少31.80%；归母净利润为19.40亿元，同比减少52.83%，环比减少33.55%。

2025年一季报显示，25Q1实现收入430.68亿元，同比减少6.70%，环比增加24.96%；归母净利润为30.82亿元，同比增加25.87%，环比增加58.89%；扣非归母净利润为30.40亿元，同比减少26.33%，环比增加25.07%。

聚氨酯板块营业收入为758.44亿元，同比增加12.55%，毛利率为26.15%。

该板块产量和销量分别为580万吨和564万吨，同比增加81万吨和75万吨。

预计下半年因下游需求和出口提振，聚合MDI价格将保持良好。

万华福建的第二套33万吨/年TDI项目预计2025年5月投产，MDI技改扩能预计2026年完成。

石化板块营业收入为725.18亿元，同比增加4.60%，毛利率为3.52%。

该板块产量和销量分别为544万吨和547万吨，同比增加69万吨和75万吨。

预计新增产能将推动产销量增长，万华烟台25万吨/年LDPE装置已成功投产。

25Q1聚氨酯、石化和新材料板块的产量分别为147万吨、141万吨和62万吨，销量分别为145万吨、133万吨和54万吨。

受春节假期影响，聚氨酯行业下游需求进入淡季，价格和价差呈下行趋势。

石化产品普遍承压，新材料板块盈利相对稳定。

公司预计2025-2027年归母净利润分别为143.58亿元、165.02亿元和173.74亿元，当前股价对应的市盈率（PE）分别为12.02、10.46和9.94倍，维持“买入”评级。

风险提示包括项目建设和审批进度不及预期、原材料价格大幅波动以及产品价格大幅下跌的风险。