重庆啤酒：西南证券-重庆啤酒-600132-2025年中报点评：Q2销量维持稳健，税率提升拖累盈利-250815

投资标的：重庆啤酒 推荐理由：公司在2025年中报中显示销量稳健，非现饮渠道积极拓展，产品结构优化，毛利率提升。

尽管税率上升影响盈利，但随着消费复苏和渠道库存清理，盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。

- 重庆啤酒2025年中报显示，尽管Q2销量基本持平，但由于现饮消费需求疲软和税率上升，归母净利润同比下降12.7%。

- 公司积极拓展非现饮渠道和高档品牌，预计未来盈利能力有望提升。

- 预计2025-2027年EPS将逐步增长，维持“买入”评级，但需关注现饮场景恢复和原料价格波动风险。

重庆啤酒（600132）2025年中报显示，2025年上半年实现收入88.4亿元，同比下降0.2%；归母净利润为8.7亿元，同比下降4%。

第二季度实现收入44.8亿元，同比下降1.8%；归母净利润为3.9亿元，同比下降12.7%。

销量方面，第二季度销量为91.7万吨，同比基本持平。

现饮渠道受整体餐饮消费需求疲软影响，仍持续承压，但公司积极拓展非现饮渠道以弥补下滑。

在价格方面，第二季度高档、主流和经济啤酒的收入增速分别为-1.1%、-3.6%和+4.8%。

其中，风花雪月与嘉士伯品牌预计仍维持双位数增长，乐堡品牌实现正增长。

吨价同比下降1.9%，至4755元/吨。

毛利率方面，2025年上半年毛利率为49.8%，同比上升0.6个百分点；第二季度毛利率为51.2%，同比上升0.7个百分点。

尽管毛利率提升主要得益于大宗原材料价格下行，但第二季度所得税率同比增长7.4个百分点，达到27.3%，导致净利率同比下降2.2个百分点至17.6%。

展望未来，随着消费场景的复苏和非现饮渠道的积极拓展，公司的盈利能力有望持续提升。

预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.42元、2.62元和2.78元，对应动态市盈率分别为23倍、21倍和20倍。

维持“买入”评级。

风险提示包括现饮场景恢复不及预期、高端化竞争加剧及原料价格上涨的风险。