联想集团：长城证券-联想集团-0992.HK-ISG扭亏为盈，AI持续赋能三大业务扩张-250228

投资标的：联想集团（0992.HK） 推荐理由：公司在2025财年Q3实现营收和净利润双增长，ISG扭亏为盈，AIPC渗透超预期，PC市场份额稳固，智能设备业务和基础设施方案业务均表现良好，未来AI技术将推动市场复苏，盈利预测上调，维持“增持”评级。

- 联想集团2025财年第三季度实现营收187.96亿美元，同比增长19.56%，净利润4.30亿美元，同比增长20.45%，ISG业务扭亏为盈。

- PC市场份额达24.3%，AIPC产品在笔记本销量中占比超预期，智能设备和基础设施业务均实现高增长。

- 预计未来三年全球IT服务市场将保持10%以上增长，AIPC将推动个人电脑市场复苏，盈利预测上调，维持“增持”评级。

联想集团（0992.HK）在2025财年第三季度实现了显著的业绩增长。

公司营收达187.96亿美元，同比增长19.56%，环比增长5.30%；经调整归母净利润为4.30亿美元，同比增长20.45%，环比增长19.78%。

基础设施方案业务（ISG）扭亏为盈，智能设备业务（IDG）和方案服务业务（SSG）均实现双位数增长。

智能设备业务营收为137.84亿美元，同比增长12%，营业利润率为7.3%；基础设施方案业务营收39.38亿美元，同比增长59%；方案服务业务营收22.57亿美元，同比增长12%，营业利润率保持在20%以上。

整体毛利率为15.7%，同比下降0.8个百分点，净利率为3.7%，同比提升1.6个百分点。

费用方面，销售、管理、研发费用率分别为5.07%、7.09%、3.30%，同比均有所下降。

在PC市场，联想的市场份额达24.3%，与第二名的差距进一步扩大。

公司高端产品表现良好，特别是在游戏需求和Windows 11更新的推动下。

智能设备业务也实现高增长，智能手机销售同比增长21%。

基础设施方案业务方面，云服务IT基础设施收入连续三个季度同比增长超过90%。

全球PC市场在2024年第四季度实现连续增长，预计2025年将加速增长，AIPC（人工智能个人电脑）预计将占全球出货量的35%。

公司展望未来，AIPC将推动个人电脑市场复苏，并进入新一轮换机周期，预计到2027年AIPC在市场的占比将接近80%。

全球IT服务市场预计将保持10%以上的稳定增长，其中AI服务将成为主要的增长驱动力。

基于第三季度业绩及AIPC渗透情况的好于预期，分析师上调了盈利预测，预计2025-2027财年归母净利润为15.46亿美元、16.40亿美元和19.21亿美元，EPS分别为0.12美元、0.13美元和0.15美元，PE分别为13倍、12倍和11倍。

风险提示包括全球IT资本支出复苏不及预期、市场需求不及预期、市场竞争加剧以及汇率波动风险。