许继电气：中原证券-许继电气-000400-公司深度分析：特高压直流建设加速，网内外业务稳步发展-241231

投资标的：许继电气（000400） 推荐理由：公司作为特高压直流输电装备核心供应商，受益于电网投资加速和特高压建设，业务涵盖新能源和电动汽车充换电等领域。

预计2024-2026年营收稳步增长，EPS持续提升，维持“增持”评级。

- 许继电气作为特高压直流输电装备核心供应商，受益于特高压直流建设加速和电网投资恢复，业绩预计稳步提升。

- 公司在智能变配电、储能、氢能和充换电等领域不断拓展，业务布局清晰，市场前景广阔。

- 预计2024-2026年公司营收将持续增长，维持“增持”评级，风险包括经济复苏及电网投资不及预期等。

许继电气（股票代码：000400）是一家历史悠久的电气设备制造企业，最早可追溯到上世纪四十年代，1970年迁至许昌成立许昌继电器厂。

公司于2022年12月成为中国电气装备集团的一级子公司，进入新的发展阶段。

公司专注于“源、网、荷、储”四大领域，提供“双新”整体解决方案，主要业务包括智能变配电系统、直流输电系统、智能电表、智能中压供用电设备、新能源及系统集成、充换电设备等。

公司在2018至2023年间实现了营收年均复合增长率（CAGR）为15.73%，归母净利润CAGR为34.08%。

2024年前三季度，公司营收为95.86亿元，同比下降10.11%，归母净利润为8.95亿元，同比增长15.88%。

特高压直流输电线路建设加速，预计2025年至2026年每年将迎来2-3条交流和6条直流线路的核准开工，支撑特高压行业的持续高景气。

公司作为特高压直流换流阀和直流控制保护系统的核心供应商，预计将长期受益于特高压直流线路建设。

电网投资有望在2024年起迎来周期性修复，国家电网和南方电网计划在“十四五”期间完成近3万亿元的电网投资。

公司的智能变配电和智能中压供用电板块市场占有率稳定，配网智能化进程推动智能电表替换和升级需求增长。

在网外业务方面，公司积极拓展储能、氢能和充换电等领域。

截止2023年，储能变流器累计出货超过5.5GW，氢源技术分公司专注于IGBT制氢电源的研发，并已实现首台套应用。

充换电方面，公司在商用车换电市场占有率第一，累计供货超过30万台公共充电桩。

投资建议方面，预计公司在电网投资加速和特高压建设背景下，业绩将稳步提升，2024-2026年合计营收预计为176.8亿元、202.0亿元和232.1亿元，EPS分别为1.33元、1.53元和1.85元，对应PE为21.25、18.52和15.32倍，维持“增持”评级。

风险提示包括经济复苏不及预期、电网投资不及预期、国际贸易形势恶化及大宗商品价格异常波动。