恺英网络：国投证券-恺英网络-002517-2025年关注新产品及出海业务-250427

投资标的：恺英网络（002517） 推荐理由：公司2024年收入和净利润稳健增长，出海业务增速高达222%。

凭借清晰的IP游戏定位和对新技术的敏锐度，预计2025-2027年收入和净利润持续增长，给予2025年20倍PE估值，目标价19.6元，维持“买入-A”评级。

- 恺英网络2024年收入51.18亿元，归母净利润16.28%，持续高于行业增速，预计2025年收入和净利润将继续增长。

- 公司手游业务稳健，出海业务增速显著，未来将加大国际市场布局，预计2025年收入增速22.8%。

- 给予2025年20倍PE估值，目标价19.6元，维持“买入-A”评级，需关注政策和成本上升等风险。

恺英网络（002517）在2024年实现收入51.18亿元，归母净利润16.28亿元，分别同比增长19.16%和11.41%。

每10股派发现金红利1元（含税）。

2025年一季度收入为13.53亿元，归母净利润5.18亿元，分别同比增长3.46%和21.57%。

手游业务收入占比80%，同比增速为13.38%，毛利率下降2.75个百分点。

出海业务同比增速达到222%，但收入占比仅约7%，毛利率提升8.53个百分点。

公司整体费用率方面，销售、管理、财务、研发费用率分别提升至33.91%、3.96%、-1.07%、11.69%。

全球游戏市场在2024年收入规模为1877亿美元，国内游戏收入为3258亿元，自主研发游戏海外市场收入为185.57亿美元。

公司收入增速高于行业增速的原因包括：清晰的定位和擅长IP游戏的能力，出海布局加大，关注新技术与新业态，积极储备国内外知名IP，以及重视公司文化和团队建设。

投资建议方面，预计2025-2027年收入增速分别为22.8%、15%、15%；净利润增速分别为29.4%、15%、10%。

相应的每股收益（EPS）预计为0.98元、1.13元、1.23元。

给予2025年20倍PE估值，对应目标价19.6元，维持“买入-A”评级。

风险提示包括政策风险、买量成本上升幅度超预期的风险以及出海业务低于预期的风险。