药明生物：浦银国际-药明生物-2269.HK-1H24经调整净利低于预期；维持24年全年指引-240822

投资标的：药明生物（2269.HK） 推荐理由：公司1H24收入大致符合预期，维持2024年指引，且下半年各阶段收入有望进一步加速增长。

公司在临床前、早期临床和晚期临床方面都有发力，并有望受益于Merck的里程碑收入和海外融资复苏。

尽管受生物安全法案影响，客户决策周期延长，但公司仅有1个美国biotech客户考虑移出项目。

虽然经调整净利润率增速可能存在挑战，但我们对公司的长期增长潜力持乐观态度。

1. 药明生物1H24收入大致符合预期，但经调整归母净利低于预期，主要是因为毛利率低于预期和SG&A高于预期。

2. 公司维持2024年收入和经调整净利润均实现高单位数增长的指引，但存在一定挑战。

3. 未来上半年临床前、早期临床和晚期临床收入有望进一步加速增长，但需关注生物安全法案对客户行为的影响。

以下是上文中提取的关键信息： 1. **公司概况**： - 药明生物（2269.HK）发布了2024年上半年（1H24）业绩报告。

2. **财务表现**： - 1H24收入为人民币85.7亿元，同比增长1%（YoY），环比增长0.4%（HoH）。

- 经调整归母净利润为22.5亿元，同比下降20.7%，环比增长20.9%。

- 毛利率为39.1%，同比下降2.9个百分点，环比上升0.8个百分点。

- 经调整净利润率为26.2%，同比下降7.2个百分点，环比上升4.5个百分点。

3. **主要影响因素**： - 毛利率低于预期，主要受1H23大额药物发授权许可里程碑收入及新冠收入影响。

- SG&A（销售、一般和行政费用）高于预期，增加原因包括独立上市后的开支、增加BD人员及海外运营。

4. **收入来源分析**： - 临床前收入增速最快，同比增长9.2%，环比增长18.4%。

- 早期临床收入小幅下降，主要由于新签项目较少。

- 晚期临床非新冠收入同比增长11.7%。

5. **未来展望**： - 下半年各阶段收入有望进一步加速增长，临床前收入将受益于来自Merck的里程碑收入。

- 早期临床项目预计新签数量将高于上半年。

- 晚期临床项目已经新签4个，包括3个商业化项目和1个三期项目。

6. **市场表现**： - 北美收入增速最高，同比增长27.5%，环比增长20.8%。

- 生物安全法案对新签项目影响有限，主要体现在客户决策周期延长。

7. **2024年指引**： - 公司维持2024年收入和经调整净利润均实现高单位数增长的指引。

- 预计全年实现5%收入增速，下半年约9%收入增速。

8. **目标价调整**： - 目标价从20港元下调至18.5港元，给予公司13倍2025EPE目标估值。

- 2024E/2025E/2026E经调整归母净利润预测分别调整-2%/-2%/+2%。

9. **投资风险**： - 地缘政治风险、新签订单差于预期、竞争激烈、重要项目失败或延迟。

这些信息可以帮助投资者评估药明生物的财务状况、市场前景及潜在风险，做出更为明智的投资决策。