隧道股份：财通证券-隧道股份-600820-施工主业收入下滑，投资收益助力Q2业绩改善-250828

投资标的：隧道股份（600820） 推荐理由：公司上半年投资收益显著增长，支撑盈利能力，尽管施工主业收入下滑，但新签订单保持稳健。

预计未来三年归母净利润稳步增长，维持“增持”评级，具备投资价值。

- 隧道股份2025年上半年营收220.21亿元，同比下降21.47%，但Q2归母净利润3.96亿元，同比增长15.86%。

- 施工业务收入下滑，新签订单462.07亿元，同比增长0.18%，投资收益大幅增加至3.07亿元，助力业绩改善。

- 预计2025-2027年归母净利润将分别为29.02亿元、30.60亿元和33.24亿元，维持“增持”评级，风险包括订单释放和宏观经济波动。

公司1H2025实现营收220.21亿元，同比下降21.47%；归母净利润为7.27亿元，同比下降7.40%；扣非归母净利润为6.8亿元，同比微增0.21%。

Q2单季营业收入为114.71亿元，同比下降17.56%；归母净利润为3.96亿元，同比增加15.86%；扣非后归母净利润为3.98亿元，同比大增57.52%。

公司拟派发现金红利2.52亿元，每10股现金红利0.8元（含税），现金分红比例约34.61%。

从业务分布来看，施工、设计服务、基础设施运营、机械加工、融资租赁、投资业务、数字信息和其他业务的收入分别为185.63亿元、5.26亿元、15.21亿元、0.39亿元、3.12亿元、7.45亿元、1.49亿元和0.16亿元，分别同比下降24.01%、26.49%、增长27.07%、下降66.76%、增长26.83%、下降21.92%、下降27.05%和下降3.20%。

新签订单462.07亿元，同比微增0.18%，其中施工、设计、运营和数字业务的新签订单分别为393.70亿元、15.54亿元、51.17亿元和1.68亿元。

公司在投资收益方面表现良好，1H2025实现投资收益3.07亿元，同比大增196.56%，占营收比例1.40%。

经营性活动现金流净流出37.1亿元，同比减少0.52亿元。

应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债的规模分别为220.7亿元、485.8亿元、744.2亿元和82.2亿元，较年初的变动分别为-1.93%、0.73%、-5.25%和12.52%。

投资建议方面，预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为29.02亿元、30.60亿元和33.24亿元，对应的市盈率分别为6.9倍、6.5倍和6.0倍，维持“增持”评级。

风险提示包括订单释放不及预期、下游需求不及预期及宏观经济环境波动风险。