周大生：国金证券-周大生-002867-金价高企抑制终端动销、业绩阶段性承压，加速推进品牌矩阵-250429

投资标的：周大生（002867） 推荐理由：尽管受金价高企影响，导致业绩承压，但公司加速推进品牌矩阵，拓展自营渠道，优化产品结构，未来盈利有望恢复。

预计25-27年归母净利润逐步增长，维持“买入”评级。

- 周大生2024年业绩承压，主要受金价高企影响，收入和归母净利润同比下降明显。

- 自营及电商渠道表现相对较好，品牌矩阵的拓展将成为未来增长的重点。

- 预计2025-2027年净利润将逐步回升，维持“买入”评级，但需关注消费疲软和金价波动风险。

周大生（002867）在2024年发布的业绩公告显示，预计2024年收入和归母净利润分别为138.9亿元和10.1亿元，同比下降14.73%和23.25%。

其中，2024年第四季度的收入和归母净利润为30.83亿元和1.55亿元，同比下降18.79%和29.69%。

2025年第一季度的营收和归母净利润为26.73亿元和2.52亿元，同比下降47.28%和26.12%，毛利额为7.01亿元，同比下降11.25%。

业绩承压主要原因是金价高企抑制了黄金消费。

在经营分析方面，金价高位攀升抑制了消费需求，素金类产品受到较大压力，而镶嵌类产品同比微增，银饰等其他辅品类表现良好。

2025年第一季度，素金和镶嵌类收入分别为1.28亿元和21.15亿元，同比增幅为+0.15%和-53.15%。

银饰等其他辅品类收入为1.5亿元，同比增幅为36.5%。

加盟业务因客户进货补充库存意愿较低，收入降幅较大，自营及电商受益于产品结构优化，利润率改善明显。

自营方面，2025年第一季度电商收入为5.34亿元，同比下降6.71%；自营线下收入为5.27亿元，同比下降16.29%。

加盟方面，2025年第一季度加盟收入为15.84亿元，同比下降58.63%。

品牌使用费为2.11亿元，同比下降10.58%。

周大生在逆势拓店，注重拓店质量，加速推进子品牌矩阵。

2024年末，周大生品牌门店总数为5008家，净减98家，加盟门店净减120家，自营门店净增22家。

2025年第一季度末门店数量为4831家，较年初净减177家。

未来，周大生将重点推进“周大生X国家宝藏”、“转珠阁”、“周大生经典”等子品牌矩阵，转珠阁专注于国风文创珠串类产品，单店投入低、回报率高，而国家宝藏则定位高端。

盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利润分别为10.85亿元、12.32亿元和13.77亿元，同比增幅为7.4%、13.6%和11.8%。

对应的市盈率分别为13.5倍、11.9倍和10.6倍，维持“买入”评级。

风险提示包括终端消费疲软、加盟拓展不及预期以及金价大幅波动等。