盾安环境：天风证券-盾安环境-002011-设备业务拖累增长，盈利改善持续兑现-250825

投资标的：盾安环境（002011） 推荐理由：公司在制冷元器件领域具备龙头地位，家电主业结构升级和盈利改善持续兑现。

预计未来三年归母净利润稳步增长，双板块发展向好，抓住新能源车热管理机遇，维持“买入”评级。

风险包括原材料价格波动和业务开展不及预期等。

- 盾安环境2025年上半年营业收入同比增长6.1%，归母净利润增长12.9%，但设备业务承压，收入同比下降31.4%。

- 冷配和汽零业务表现良好，分别实现收入同比增长8.8%和81.8%，推动整体盈利改善。

- 公司毛利率企稳，费用率优化，预计未来几年的归母净利润将持续增长，维持“买入”评级。

盾安环境（002011）在2025年上半年实现营业收入67.3亿元，同比增长6.1%；归母净利润5.4亿元，同比增长12.9%；扣非归母净利润5.2亿元，同比增长11.0%。

2025年第二季度，公司营业收入为37.1亿元，同比微降0.3%；归母净利润为3.2亿元，同比增长19.7%；扣非归母净利润为3.1亿元，同比增长15.2%。

在业务表现方面，公司的冷配收入为54.1亿元，同比增长8.8%，而汽零收入为4.8亿元，同比增长81.8%。

然而，设备业务收入为4.8亿元，同比下滑31.4%，主要受到国内中央空调市场容量下滑15.9%的影响。

毛利率方面，2025年上半年毛利率为17.3%，同比下降0.7个百分点，但2025年第二季度毛利率回升至18.3%。

费用方面，销售、管理、研发和财务费用率分别为2.4%、2.1%、3.5%和0.1%，费用端进一步优化。

综合影响下，2025年第二季度归母净利率为8.6%，同比提升1.4个百分点。

投资建议方面，盾安被视为制冷元器件领域的龙头企业，预计在2025至2027年归母净利润分别为11.2亿元、13.1亿元和15.4亿元，对应的动态市盈率为12.6倍、10.8倍和9.2倍，维持“买入”评级。

风险因素包括原材料价格波动、海外公司经营风险、参股公司业绩承诺风险、业务开展不及预期风险以及新技术迭代风险。