思源电气：华安证券-思源电气-002028-25H1收入、利润同比均高增，海外业务爆发式增长-250830

投资标的：思源电气（002028） 推荐理由：公司2025年上半年收入和利润均实现高增长，海外业务爆发式增长，收入同比增长88.95%。

预计未来三年收入和净利润持续增长，维持“买入”评级，具备良好的市场前景和发展潜力。

- 思源电气2025年上半年营收和净利润均实现高增长，海外业务表现尤为突出。

- 海外收入同比增长88.95%，占比提升至33.7%，毛利率改善至35.69%。

- 预计未来三年收入和净利润持续增长，维持“买入”评级，但需关注市场竞争和汇率波动风险。

思源电气（002028）在2025年上半年实现了显著的业绩增长。

2025年H1，公司营收达到84.97亿元，同比增长37.80%；归母净利润为12.93亿元，同比增长45.71%；扣非归母净利润为12.36亿元，同比增长47.04%。

在2025年Q2，公司营收为52.70亿元，同比增长50.21%；归母净利润为8.46亿元，同比增长61.53%；扣非归母净利润为7.99亿元，同比增长59.97%。

2025年H1的毛利率为31.74%，同比下降0.01个百分点；而2025年Q2的毛利率为32.61%，同比提升0.07个百分点。

海外业务表现突出，报告期内海外收入达到28.62亿元，同比增长88.95%，占总收入的33.7%，海外毛利率为35.69%。

自2020年以来，公司的海外营收持续增长，2020-2024年间海外业务的年均增长率为26.98%。

在海外市场，欧洲和北美等电力发达地区存在较大的改造和更换空间，而东南亚、中东和非洲等地区则有较大的新建业务机会。

投资建议方面，预计2025-2027年的收入分别为186.80亿元、224.16亿元和268.99亿元；归母净利润分别为27.69亿元、33.58亿元和36.62亿元，对应的市盈率分别为24.6倍、20.3倍和18.6倍，维持“买入”评级。

风险提示包括市场竞争加剧、汇率波动风险以及新产品推进速度不及预期。