恩捷股份：国金证券-恩捷股份-002812-隔膜利润承压，有待周期回暖-250430

投资标的：恩捷股份（002812） 推荐理由：公司在激烈的价格战中实现出货高增，预计2025年将提升终端份额及新技术发展，未来业绩有望回暖。

尽管当前利润承压，但行业拐点值得关注，维持“增持”评级。

- 恩捷股份2024年业绩大幅下滑，归母净利同比减少122%，主要受存货减值和库存去化影响。

- 预计2025年出货量将有所增长，但价格和利润仍面临压力，行业整体库存需去化。

- 维持“增持”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为5亿、8亿和12亿元，风险包括新能源汽车销量不及预期和行业竞争加剧。

恩捷股份在2024年实现收入102亿元，同比下降16%；归母净利为-5.6亿元，同比下降122%；扣非净利为-6亿元，同比下降125%。

2024年第四季度收入为27亿元，同比和环比均下降8%和增长1%；归母净利为-10亿元，同比大幅增长368%，环比下降756%；扣非净利同样为-10亿元，同比增长353%，环比下降755%。

2025年第一季度收入保持在27亿元，同比和环比均增长17%和1%；归母净利为0.3亿元，同比下降84%，环比增长103%；扣非净利同样为0.3亿元，同比增长80%，环比增长103%。

业绩下滑主要受到存货减值和库存去化影响。

2024年第四季度出货量为69亿平和21亿平，同比增幅分别为40%和70%，环比增长5%。

预计2025年出货目标为90-100亿平。

价格方面，2024年第四季度均价为1.2元/平和1.0元/平，同比下降50%和环比下降6%；单平净利为亏损。

2024年底商品库存近16亿平，存货系数为2-3个月。

2024年公司资产减值4.4亿元，主要由于存货跌价和合同履约成本减值损失。

2024年货币现金为26亿元，同比下降33%；经营现金净额为12亿元，同比下降57%。

2025年第一季度货币现金为28亿元，环比和同比均增长。

预计2025-2027年归母净利润为5亿元、8亿元和12亿元，对应的PE分别为56倍、34倍和22倍。

风险提示包括新能源汽车销量不及预期和行业竞争加剧。

维持“增持”评级。