中顺洁柔：华安证券-中顺洁柔-002511-主动调整业务，短期业绩承压-250425

投资标的：中顺洁柔（002511） 推荐理由：公司通过品牌建设和品质保障，稳居高端生活用纸市场，尽管短期业绩承压，但长期经营优势依然明显。

预计2025-2027年营收和净利润持续增长，维持“买入”评级。

风险包括纸浆价格波动和市场竞争加剧。

- 中顺洁柔2024年营业收入和归母净利润大幅下降，受市场竞争加剧和主动调整低效业务影响。

- 2025年第一季度业绩有所回升，预计未来三年营收和净利润将逐步增长。

- 公司在高端生活用纸市场保持领先地位，维持“买入”评级，但需关注纸浆价格和市场竞争等风险。

中顺洁柔在2024年实现营业收入81.51亿元，同比下降16.84%；归母净利润0.77亿元，同比下降76.8%。

2024年第四季度营业收入21.95亿元，同比下降26.27%；归母净利润0.24亿元，同比下降85.9%。

2025年第一季度营业收入20.68亿元，同比增长12.06%；归母净利润0.67亿元，同比下降30.05%。

生活用纸和个人护理业务分别实现营业收入80.42亿元和1.09亿元，同比下降16.77%和21.76%。

2024年生活用纸业务毛利率为30.46%，同比下降2.51个百分点。

公司在2024年采取了稳健的销售策略，主动调整低效业务，导致营业收入下降，整体毛利率也因市场竞争加剧而下降。

2024年公司毛利率为30.7%，同比下降2.45个百分点；归母净利率为0.95%，同比下降2.45个百分点。

2025年第一季度毛利率为30.85%，同比下降3.67个百分点；归母净利率为3.23%，同比下降1.94个百分点。

公司通过品牌建设、产能布局和渠道扩张，仍然是高端生活用纸市场的代表品牌之一。

预计2025-2027年营收分别为87.48亿元、93.22亿元、98.23亿元，归母净利润分别为2.12亿元、2.61亿元、3.11亿元。

对应的每股收益（EPS）为0.16元、0.20元、0.24元，对应的市盈率（PE）为41倍、33倍、28倍。

维持“买入”评级。

风险提示包括纸浆价格波动、汇率波动、区域市场竞争、产业政策及安全生产风险。