三花智控：东吴证券-三花智控-002050-人形元年，三花聚顶，万象可期-250219

投资标的：三花智控（002050） 推荐理由：公司在热管理领域深耕四十载，技术领先，全球市场份额高。

未来人形机器人业务潜力巨大，特斯拉合作将带来显著利润弹性，传统家电及汽车业务稳健增长，整体成长空间可期，给予“买入”评级。

- 三花智控在热管理领域具备四十年的技术积累和全球化布局，家电和汽车业务占比显著。

- 公司在机器人机电执行器方面与特斯拉深度合作，未来有望实现大规模量产，利润弹性巨大。

- 预计2024-2026年归母净利润将持续增长，给予2025年50倍PE目标价51.0元，维持“买入”评级。

- 风险包括人形机器人推广不及预期和新能源车销量低于预期。

投资要点包括： 1. 公司背景：三花智控成立于1984年，专注于热管理领域，产品线从截止阀扩展到电子膨胀阀、电磁阀、四通阀等，经历了四十年的技术积累和全球化布局。

2. 市场份额：在家电领域，2023年公司四通换向阀、电子膨胀阀、微通道换热器、截止阀和电磁阀的全球销量份额分别为59%、58%、43%、37%和53%；车用电子膨胀阀的全球市占率为53%。

3. 海外布局：公司在美国、墨西哥、越南、泰国等地设有生产基地，实现全球化运营。

4. 财务表现：2023年公司营收和归母净利润分别达到246亿元和29亿元。

5. 机器人业务：预计从2025年开始，机器人业务将贡献增量，特斯拉计划在其汽车工厂投入数千台人形机器人，未来量产有望达到5-100万台。

6. 利润弹性：执行器总成的价值量预计在大规模量产后将显著降低，若特斯拉的销量预期实现，公司可获得可观的利润空间。

7. 汽车和家电业务展望：预计2024年汽车业务增速降至10-15%，2025年恢复至20%左右；家电业务预计在2024年实现5-10%的增长。

8. 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为31.6亿、38.1亿和46.2亿元，给予2025年50倍PE，目标价51.0元，维持“买入”评级。

9. 风险提示：包括人形机器人推广不及预期、特斯拉进展不及预期、新能源车销量不及预期及竞争加剧等风险因素。