科达制造：国金证券-科达制造-600499-深度报告：建材出海第一股，非洲南美乘风破浪-250522

投资标的：科达制造（600499） 推荐理由：科达制造作为建材出海第一股，海外业务占比领先，扎根非洲和南美，市场潜力大。

预计未来几年净利润持续增长，现价对应动态PE具吸引力，首次覆盖给予“买入”评级。

- 科达制造是A股建材公司中首个成功“出海”的企业，海外业务占比领先同行，主要布局在非洲和南美。

- 东非和西非市场潜力巨大，人口增速快，人均消费尚处于发展初期，未来增长空间广阔。

- 公司预计2025年归母净利润将达到15.44亿元，给予“买入”评级，目标价14.49元，但需关注海外市场风险和价格波动。

科达制造（600499）被视为国内A股建材上市公司中“出海”业务的领先者，因其在海外设有基地并以本地消纳为主。

公司在非洲和南美的布局独特，重点关注东非和西非市场。

到2024年底，科达将在肯尼亚、加纳、坦桑尼亚、塞内加尔、赞比亚和喀麦隆等六国建立10个生产基地。

关于市场潜力，东非和西非的人口增速较快，人均消费水平低于非洲平均水平，显示出发展潜力。

尽管目前经济基础较弱，但大宗商品价格上涨为非洲国家带来了资源增值，促进了资本积累。

科达与森大合作的模式被认为是成功的非洲经商典范，显示出其先发优势。

2025-2027年，科达预计归母净利润将分别达到15.44亿元、18.07亿元和19.62亿元，现价对应动态市盈率为12倍、11倍和10倍。

给予2025年18倍的估值，目标价为14.49元，并首次覆盖，评级为“买入”。

风险方面，包括海外建材新增产能风险、价格战风险、新品类拓展不及预期、汇兑损益风险、国内建材机械需求下滑及碳酸锂价格波动等。