华利集团：华西证券-华利集团-300979-Q1业绩超预期，单价提升共振-240425

投资标的：华利集团 推荐理由：公司销售运动鞋增长明显，新建工厂开始投产，预计产能将进一步增长，价格提升和产能利用率改善情况好于预期，盈利预测上调，具有较好的投资潜力。

1. 华利集团24年Q1业绩超预期，主要受益于价格提升和产能利用率改善，预计未来产能有望进一步增长。

2. 公司新建的成品鞋工厂开始投产，预计23-24年为资本开支大年，但25、26年将有望享受产能爬坡红利。

3. 考虑价格提升、产能利用率改善情况好于预期，投资建议上调盈利预测，维持“买入”评级。

1. 公司24Q1业绩超过市场预期，收入/归母净利/扣非净利/经营性现金流分别为47.65/7.87/7.77/10.73亿元，同比增长30.15%/63.67%/64.34%/45.11%。

2. 公司销售运动鞋0.46亿双，同比增长18.36%。

3. 公司24Q1毛利率为28.37%，同比增长5.03%；归母净利率为16.5%，同比增加3.38%。

4. 公司存货为32.65亿元，同比增长2.6%，存货周转天数为79天，同比减少12天。

5. 公司应收账款为28.73亿元，同比增加35.5%，应收账款周转天数为63天，同比减少1天。

6. 公司应付账款为17.87亿元，同比增长24.3%，应付账款周转天数为47.2天，同比增长0.26天。

7. 公司新建的成品鞋工厂越南峻宏、印尼世川（一期）开始投产。

8. 下游品牌收入增速有所放缓，但去库存明显，上游制造有望在今年迎来订单修复。

9. 公司23-24年各新建项目预计开始投产，资本开支大增，毛利率可能受爬坡影响，但25、26年将有望享受产能爬坡红利。

10. DECKERS高增长、NIKE份额提升、后续中小品牌增长构成公司中长期空间，未来也不排除继续有新客户拓展。

11. 考虑价格提升、产能利用率改善情况好于预期，上调盈利预测，维持“买入”评级。