华西证券-2月PMI跃升，冷热不均-250301

制造业PMI在2月反弹至50.2%，超出市场预期，显示出供需双修复的迹象。

非制造业PMI则疲软，整体表现低于往年水平，尤其是在服务业方面。

综合来看，2月PMI反映出制造业强劲与非制造业偏弱的组合，可能对经济复苏预期产生积极影响。

2月PMI数据发布，制造业PMI为50.2%，超出预期的49.9%和前值49.1%；非制造业PMI为50.4%，略低于预期50.5%和前值50.2%。

制造业反弹主要体现在生产、新订单和从业人员的改善，但供应商配送时间和原材料库存对PMI有所拖累。

非制造业整体表现疲软，尤其是在新订单和从业人员方面。

考虑到春节假期的影响，2月制造业PMI仍显偏强，而非制造业则偏弱。

历史数据表明，春节的时间变化对1-2月PMI数据有显著影响。

今年春节较早，导致2月PMI反弹幅度超过往年规律，而非制造业则表现不如预期。

制造业新订单反弹1.9个百分点，采购量增长2.9个百分点，但原材料库存维持在较低水平，表明企业并未因原材料价格上涨而囤积库存。

新出口订单的反弹受到美国加征关税的潜在影响。

行业层面，高耗能和高端制造行业表现较好，特别是大企业PMI反弹至52.5%。

相比之下，中小企业PMI均低于荣枯线，面临生产和订单不足的困境。

建筑业PMI反弹至52.7%，但服务业PMI下滑至50%，显示服务业需求疲软。

综合1-2月PMI均值为50.6%，低于去年同期，反映出整体经济复苏的力度仍需观察。

整体来看，2月PMI显示出制造业强劲与非制造业疲软的组合，为经济复苏预期提供了支持，可能利好权益资产。

尽管制造业PMI反弹至荣枯线以上，但债市可能受到基本面逻辑的限制，需关注资金面修复及政策导向。

风险提示包括国内财政、货币政策的超预期变化及美国关税政策的影响。