益丰药房：东吴证券-益丰药房-603939-2025年中报点评：盈利增长稳健，多渠道运营赋能长期发展-250905

投资标的：益丰药房（603939） 推荐理由：2025年中报显示公司营收稳健，归母净利润增长10.32%。

多渠道运营及线上线下协同发展助力营收，门店网络持续优化，毛利率提升，核心市场密度增强，未来发展潜力大，维持“买入”评级。

- 益丰药房2025年上半年实现营收117.22亿元，归母净利润8.80亿元，业绩符合预期，盈利增长稳健。

- 门店网络优化持续推进，线上线下协同发展，互联网业务销售收入达13.55亿元。

- 预计2025-2027年归母净利润调整为17.68/19.82/22.28亿元，维持“买入”评级，风险包括市场竞争加剧和门店扩张不及预期。

公司2025年上半年实现营收117.22亿元，同比下降0.34%；归母净利润为8.80亿元，同比增长10.32%；扣非归母净利润为8.57亿元，同比增长9.08%。

2025年第二季度实现营收57.13亿元，同比下降1.36%；归母净利润为4.31亿元，同比增长10.13%；扣非归母净利润为4.19亿元，同比增长8.49%。

各业务及产品的毛利率均有所提升。

在业务分布方面，零售业务收入为101.99亿元，同比下降1.91%，毛利率为41.99%，提升1.04个百分点；加盟及分销收入为11.69亿元，同比增长17.20%，毛利率为10.97%，提升1.41个百分点。

按产品分类，中西成药收入为88.99亿元，同比增长0.24%，毛利率为35.62%，提升0.77个百分点；中药收入为11.49亿元，同比下降1.34%，毛利率为48.53%，下降0.21个百分点；非药收入为13.20亿元，同比下降2.44%，毛利率为51.78%，提升0.69个百分点。

截至2025年上半年，公司门店总数为14701家，其中加盟店4020家，自建门店81家，新增加盟208家，关闭272家。

公司重点布局中南、华东和华北三大区域，进一步优化资源配置。

在多渠道运营方面，公司通过CRM和大数据完善医药新零售体系，互联网业务实现销售收入13.55亿元。

其中，O2O模式的直营门店超过10000家，收入为9.44亿元，占线上收入的70%以上；B2C模式主要针对慢病用药，贡献收入4.11亿元。

累计建档会员达1.1亿人，会员销售占比为84.93%。

盈利预测方面，调整2025-2027年归母净利润预期为17.68亿元、19.82亿元和22.28亿元，对应市盈率为17倍、15倍和13倍，维持“买入”评级。

风险提示包括市场竞争加剧、门店扩张不及预期以及加盟店发展不及预期等风险。