东方证券-固定收益市场周观察：债市增量资金来自哪里-250616

- 进入6月，债市资金面宽松，资金利率下行，但债券利率下行幅度小于资金利率，主要因市场担忧增量资金不足和资金面宽松难以持续。

- 增量资金来源于固收资管产品规模膨胀和保险配置需求提升，预计下半年债市仍会有资金流入。

- 在央行货币政策稳定的情况下，债市流动性将主要由非银资金主导，市场对债市前景持乐观态度，预计利率将进一步下行。

债券标的：1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债；1年期农发债；5年期国开债。

操作建议：继续看好债市，预计债市利率将在资金利率下行的背景下进一步下行。

理由： 1. 资金面宽松程度超出市场预期，资金利率下行。

2. 固收资管产品规模仍有膨胀空间，增量资金主要来自固收资管产品的增长和保险配置需求的提升。

3. 保险产品配置需求提升，存款到期节奏将增加债券配置需求。

4. 在央行货币政策维持平稳的情况下，非银资金充裕将支持债市流动性，降低资金面紧张的风险。

5. 市场担忧逐渐消退后，债市利率有望跟随资金利率进一步下行。

风险提示包括政策变化、货币政策变化、经济基本面变化和信用风险暴露等因素的超预期影响。