有色金属行业：国金证券-有色金属行业研究周报：大宗&贵金属周报，地缘政治及经济波动性提升，黄金价值凸显-240622

1. 本周有色金属市场表现不佳，铜铝价格小幅下跌，但铜价长期中枢有望上移，铝价受新能源和特高压需求支撑，预计25年供需缺口放大。

2. 贵金属方面，COMEX黄金价格微跌，但预计今年金价合理中枢在2300-2400美元/盎司，且存在上涨潜力，黄金股股价有望修复。

3. 投资建议关注铜矿产量增长的紫金矿业、拥有丰富铝土矿资源的中国铝业等，以及吨资源量市值较低的山东黄金。

本周有色金属行业整体表现不佳，A股市场下跌，有色金属板块跑输大盘。

铜价小幅下跌，全球铜库存略有增加，但国内社会库存减少，铜矿供应紧张，需求端国内铜管企业开工率提升，家电出口增长。

铝价同样小幅下跌，全球铝库存减少，国内电解铝复产接近尾声，消费端受淡季影响，但地产支持政策可能改善预期。

贵金属方面，COMEX黄金价格下跌，美国经济数据好坏参半，美联储官员表态偏鹰，金价预计在2300-2400美元/盎司区间，黄金股表现滞后于金价。

建议关注铜矿产量增长的紫金矿业、拥有丰富铝土矿资源的中国铝业等，以及吨资源量市值较低的山东黄金。

风险包括项目建设进度不及预期、需求不及预期和金属价格波动。

投资标的及推荐理由： 1. 铜行业： - 标的：紫金矿业 - 推荐理由：铜矿产量持续增长，受益于矿端紧缩、再生铜隐性库存去化以及美国经济软着陆的背景下，国内地产端政策持续发力有望维持中美经济共振向上状态，铜价长期中枢有望上移。

2. 铝行业： - 标的：中国铝业、中国宏桥、天山铝业 - 推荐理由：具备丰富上游铝土矿资源，受益于国内产能红线背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，产量增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，电解铝环节供给缺口将在25年逐步放大，在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨。

3. 贵金属： - 标的：山东黄金 - 推荐理由：吨资源量市值较低，今年黄金企业成本增幅较小，且金价深度回调概率较小，因此股价具备向金价修复的基础。

在美国不出现加息预期的情形下，金价深度回调的概率较小，预计今年金价合理中枢位于2300-2400美元/盎司，而后续的欧央行降息以及美联储资产负债表结构变化或将导致金价冲破这一区间继续上涨。

风险提示：项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。