国电南瑞：中邮证券-国电南瑞-600406-业绩符合预期，持续受益电网和抽蓄设备景气度提升-250508

投资标的：国电南瑞（600406） 推荐理由：公司2024年营收和净利润均实现增长，尤其在能源低碳板块表现突出。

电网和海外业务增长亮眼，未来业绩有望持续提升，维持“买入”评级，预计2025年PE为21倍。

- 国电南瑞2024年营收574.2亿元，同比增长11.2%，归母净利润76.1亿元，同比增长6.1%。

- 能源低碳板块表现突出，营收增长26.4%，海外业务增长显著，同比增长135.1%。

- 预计2025-2027年营收和净利润持续增长，维持“买入”评级，风险包括电网投资和特高压建设不及预期。

国电南瑞（股票代码：600406）在2024年发布的年报和2025年一季报显示，公司的业绩符合预期。

2024年公司营收为574.2亿元，同比增长11.2%；归母净利润为76.1亿元，同比增长6.1%。

其中，2024年第四季度公司营收为251.0亿元，同环比分别增长8.9%和105.8%；归母净利润为31.4亿元，同环比分别增长4.0%和77.9%。

2025年第一季度公司营收为89.0亿元，同比增长14.8%；归母净利润为6.8亿元，同比增长14.1%。

在收入方面，公司的能源低碳板块表现突出，2024年智能电网、数能融合、能源低碳和工业互联四大板块的营收分别为284.7亿元、123.6亿元、121.9亿元和28.7亿元，同比分别增长10.7%、11.1%、26.4%和下降9.5%。

各板块的盈利情况稳定，2024年毛利率分别为29.5%、22.4%、23.0%和27.4%。

整体毛利率和净利率分别为26.7%和14.2%，同比分别下降0.1个百分点和0.6个百分点。

在业务方面，电网内业务稳定，电网外和海外业务增长显著。

2024年电网行业实现营收392.1亿元，同比增长9.0%；其他行业营收181.2亿元，同比增长16.4%；海外营收为32.8亿元，同比增长135.1%。

新签合同总额为663.2亿元，同比增长13.78%。

电网市场方面，公司中标了甘肃至浙江特高压和辽宁大雅河抽水蓄能工程等项目，电网外市场则拓展了能源低碳、能源数字化和工业自动化等业务。

盈利预测方面，预计公司2025-2027年的营收分别为646.3亿元、724.8亿元和806.0亿元，归母净利润分别为83.4亿元、94.3亿元和105.8亿元。

对应的市盈率（PE）分别为21倍、19倍和17倍。

维持“买入”评级。

风险提示包括电网投资不及预期、特高压建设不及预期，以及研报使用的信息数据更新不及时的风险。