百润股份：华西证券-百润股份-002568-老品去库+新品储备，行业逆势积极调整-250826

投资标的：百润股份（002568） 推荐理由：公司在行业逆势中积极调整，通过新品储备和渠道改革提升市场竞争力。

尽管预调酒业务承压，但威士忌业务表现良好，经营现金流大幅改善，预计下半年业绩有望优于上半年，维持对未来收入增长的乐观预期。

- 百润股份2025年上半年收入和净利润均出现下滑，主要受预调酒销量下降影响，但经营现金流显著改善。

- 公司积极调整渠道和推出新品，期望在下半年实现业绩反弹，尤其是传统旺季和新品的推动。

- 根据中报调整盈利预测，评级由“买入”下调为“增持”，面临宏观经济和行业竞争等风险。

百润股份（002568）发布的中报显示，2025年上半年实现收入14.9亿元，同比下降8.6%；归母净利润为3.9亿元，同比下降3.3%。

2025年第二季度实现收入7.5亿元，同比下降9.0%；归母净利润为2.1亿元，同比下降10.9%。

预调酒业务仍然承压，主要是由于销量双位数下滑，而威士忌业务则贡献了结构性价增。

从区域来看，华北、华东、华南和华西的收入分别为2.3亿元、5.3亿元、4.8亿元和2.2亿元，同比变化为-21.4%、-4.7%、+3.1%和-23.1%。

销售回款方面，2025年第二季度销售收现8.7亿元，同比增加32.7%；经营活动现金流净额为1.5亿元，同比大幅增长592.5%，主要归因于公司加强了应收账款管理。

毛利率方面，2025年第二季度毛利率为71.0%，同比下降0.8个百分点。

酒类产品和食用香精的毛利率分别为70.5%和70.8%，保持平稳。

销售费用率下降的原因包括广告费用的减少和自有仓库的使用，而管理费用的增加主要是由于产能利用率下降导致折旧费用上升。

公司在行业逆势中积极调整，通过新品威士忌和新渠道即时零售等策略来降低渠道压力。

此外，自7月以来，公司开始进行新品储备，包括12度新品轻享系列和微醺系列新品果冻酒，旨在丰富产品场景和玩法。

根据公司中报，调整后的盈利预测为2025-2027年营业收入分别为33.6亿元、38.0亿元和43.4亿元；归母净利润分别为7.7亿元、8.7亿元和10.1亿元；每股收益（EPS）分别为0.73元、0.83元和0.96元。

2025年8月26日收盘价28.81元对应的市盈率（PE）分别为40倍、35倍和30倍。

由于预调酒业务持续承压，投资评级由“买入”下调为“增持”。

风险提示包括宏观经济下行影响消费需求、食品安全问题、旺季需求不及预期以及行业内竞争加剧等。