民生证券-资本补充类工具专题：TLAC非资本债与二永债供给-240520

1. TLAC非资本债作为一种新的债券品种具有投资价值，可视为二永债的替代品，对二永债的扰动相对有限。

2. 目前TLAC缺口不大，TLAC非资本债的发行规模较小，预计短期内对二永债的影响有限。

3. 预计2025年初工农中建四大行的TLAC资本债缺口为1.48万亿元，投资者需关注银行二级资本债供给、减记和赎回等风险。

债券标的：TLAC非资本债和二永债 操作建议：TLAC非资本债的投资需求可能会强于二级资本债，因为TLAC非资本债发行期限更适合理财、公募基金对短期品种的配置需求，而未来可能还会有超长期TLAC非资本债发行的可能性，可以匹配保险机构配债的长期偏好。

另外，TLAC非资本债的发行利率略低于二级资本债，估值收益率也相对较低，因此具有一定的投资价值。

理由：TLAC非资本债的清偿顺序、资本补充、发行期限和特殊条款与二永债有所不同，且发行利率略低于二级资本债，因此具有一定的投资价值。

同时，TLAC非资本债的发行规模相对较小，对二永债的扰动相对有限，但未来发行规模仍有增长空间，需要继续关注后续影响。