华西证券-流动性跟踪：转松的资金，极低的银行融出-250208

- 节后资金面转松，但银行融出水平维持在2024年以来的最低点，日均净融出仅1.53万亿元。

- 资金需求下降，质押式逆回购余额也降至低位，预计下周随着开复工进度的回升，可能会有所改善。

- 政府债发行量有限，票据市场利率大幅下行，信贷投放仍显疲软，风险提示流动性变化和货币政策调整超预期。

该投资报告的核心要点如下： 1. 宏观环境：春节假期后，资金面转松，7天资金利率显著下行，非银金融机构的资金融入需求回归隔夜，资金分层现象有所缓解。

2. 银行融出情况：尽管资金面转松，但银行日均净融出降至1.53万亿元，为2024年以来的最低水平，显示银行供给端未能恢复。

3. 资金供给原因：春节时间偏早导致M0回流缓慢，预计随着复工进度的回升，M0回流将加快，银行融出可能回升。

4. 公开市场操作：央行逆回购到期量较大，净回笼情况显著，逆回购余额大幅下降，资金价格可能仍偏高，隔夜利率预计在政策利率上方。

5. 票据市场：票据利率大幅下行，大行积极买票，信贷投放仍显疲软。

6. 政府债务：政府债净缴款减少，计划发行量相对稳定。

7. 同业存单：净融资情况良好，但发行利率有所下行，收益率曲线倒挂情况缓解。

8. 风险提示：需关注流动性变化和货币政策调整的超预期风险。