中国石化：国联民生证券-中国石化-600028-业绩磨底不改高股息本色-250324

投资标的：中国石化（600028），推荐理由：尽管公司业绩受到化工板块磨底影响，但维持高股息支付率，股东回报丰厚。

预计未来几年净利润稳健增长，盈利确定性较强，建议“买入”。

- 中国石化2024年营业收入和归母净利润同比下降，化工板块盈利持续磨底，受新增乙烯产能释放影响。

- 成品油消费需求稳定，但裂解价差收窄，未来业绩有望改善。

- 公司维持高股息支付率，投资回报丰厚，预计未来三年净利润稳中有升，维持“买入”评级。

中国石化于2025年3月23日发布了2024年度报告，主要财务数据如下：2024年公司实现营业收入30745.62亿元，同比减少4.3%；归母净利润503.13亿元，同比减少16.8%。

2024年第四季度的营业收入为7080.21亿元，同比减少4.6%，环比减少10.4%；归母净利润为60.66亿元，同比减少19.1%，环比减少29.0%。

在化工板块方面，2024年国内新增乙烯产能约400万吨/年，预计2025年将有约1377万吨/年新增乙烯产能投放，导致公司化工盈利仍在磨底。

2024年乙烯产量为1346.7万吨，同比减少5.9%；聚烯烃和原油价差均值为3125元/吨，同比增加3.9%。

若化工产品消费需求改善，业绩可能会有所修复。

成品油方面，2024年汽油、柴油和煤油的表观消费量分别为1.51亿吨、1.97亿吨和0.38亿吨，分别同比增加2.1%、减少3.2%和增加11.0%。

公司的汽油、柴油和煤油产量分别为6415万吨、5791万吨和3143万吨，分别同比增加2.6%、减少10.3%和增加8.6%。

然而，成品油裂解价差同比收窄，若后续需求改善，业绩有望进一步改善。

资本支出方面，2024年公司资本支出为1750亿元，同比减少1.0%，其中勘探及开发板块资本支出为823亿元，同比增加4.7%。

公司原油和天然气的探明已开发储量分别为18.45亿桶和7.95兆立方英尺，分别同比增加3.8%和5.6%；原油和天然气产量分别为2.82亿桶和1.40兆立方英尺，分别同比增加0.3%和4.7%。

在股东回报方面，公司维持高股息支付率，2024年现金分红共计346.87亿元，股利支付率达68.94%。

2024年股息率为4.28%，包含每股0.14元的末期现金股利和每股0.146元的半年度现金股利。

投资建议方面，预计2025-2027年归母净利润分别为523亿元、529亿元和533亿元，对应EPS为0.43元、0.44元和0.44元，对应PE为13.5X、13.3X和13.2X。

预计在原油价格稳健的情况下，盈利确定性较强，维持“买入”评级。

风险提示包括地缘政治对全球原油市场的影响、成品油价格放开风险、终端需求不景气风险、境外业务经营风险、意外事故风险、汇率风险以及不可抗力因素。