贝泰妮：天风证券-贝泰妮-300957-2024Q1归母净利润yoy+11.7%，静期24年业绩向好-240503

投资标的：贝泰妮 推荐理由：公司内部改革和渠道经营调整后，产品逻辑更清晰，新品贝芙汀持续验证精准科学，多渠道营销有望抢占消费者心智，收购ZA&泊美补全大众护肤品布局，预计24-25年归母净利润承压，但长期看好公司发展，维持“买入”评级。

1. 贝泰妮公司23年营收和净利润出现波动，主要受到销售活动影响和成本上升的影响。

2. 公司24年一季度业绩向好，主要得益于线下渠道营收增长和费用控制。

3. 公司计划员工持股计划，产品打造逻辑愈发清晰，有望在多渠道营销下打造第二成长曲线。

1. 公司2023年营收55.22亿，yoy+10.1%，归母净利7.57亿元，yoy-28.0% 2. 23Q4公司实现营收20.91亿，yoy-1.3%，归母净利1.78亿，yoy-66.7% 3. 24Q1公司实现营收10.97亿，yoy+27.1%，归母净利1.77亿，yoy+11.7% 4. 2023年销售费用26.1亿元，同增27.43% 5. 23年盈利下滑主要系：1）美妆行业2023年“双11”等线上大促活动销售普遍不如预期，公司未达成“双11”预期销售目标；2）2023年公司产品配方、生产工艺以及外包装升级导致毛利率略有下降；3）中央工厂新基地项目建成投产，公司长期资产折旧摊销成本、费用增加以及4）2023年公司主要线上自营店铺平均获客成本上升，线上渠道销售业绩受到一定程度影响。

6. 发布2024年员工持股计划草案，涉及总员工人数不超过249人包括公司董事2人及其他高管1人，其他核心管理人员以及对公司发展有卓越贡献的核心骨干员工或关键岗位员工246人。

7. 考虑公司短期业绩承压，预计24-25年归母净利润由17.1/21.3下调至10.3/12.7亿元，预计2026年归母净利润13.8亿元，24-26年分别对应24/19/18xPE，维持“买入”评级。