广东宏大：国金证券-广东宏大-002683-公司深度研究：民爆矿服龙头，军工布局成长-250408

投资标的：广东宏大（002683） 推荐理由：公司矿服业务市占率全国第一，订单充足，收购雪峰科技将增厚业绩，聚焦新疆、西藏及海外高景气市场。

军工防务“1+N”战略布局有望开拓第二曲线，预计2025年净利润达12.04亿元，给予“买入”评级。

- 广东宏大作为民爆矿服行业龙头，2023年市占率达28%，与紫金矿业等头部客户深度合作。

- 通过收购雪峰科技，预计将增厚业绩并打开新疆市场增长空间，2025年起并表雪峰21%净利。

- 公司军工防务板块布局“1+N”战略，2024年重回增长，收购江苏红光进一步提升盈利能力。

- 预计2025-2027年归母净利润持续增长，目标价39.60元，给予“买入”评级，风险包括市场景气、收购整合等。

广东宏大（002683）是一家民爆矿服龙头企业，2023年市占率达到28%。

公司以矿服业务起家，主要与金属矿头部业主如紫金矿业深度合作。

2024年7月，广东宏大以现金方式收购雪峰科技21%股权，收购对价为22.06亿元，预计2025年2月完成股权转让。

2023年雪峰科技营收为70.21亿元，归母净利为8.54亿元，当前工业炸药产能为11.75万吨/年。

收购雪峰科技有助于公司打开新疆区域的增长空间，形成“广东+新疆”的跨省国资委合作新模式，并有望实现核心原材料硝酸铵的自供。

自2025年起，广东宏大将并表雪峰科技的21%归母净利，进一步增厚业绩。

公司聚焦新疆、西藏及海外高景气市场。

在新疆，煤化工的发展有助于消纳煤炭，需求逐级传导至民爆产品；西藏的基础设施建设和水电、铜矿的需求预期增强了民爆市场；在海外，公司在赞比亚和秘鲁布局炸药产能，预计2020-2024年海外业务收入年均增长率达到76.8%。

在军工防务领域，广东宏大实施“1+N”战略布局，2024年已重回增长。

公司收购江苏红光100%股权，整体收购对价为5.11亿元，切入高毛利市场。

2024年江苏红光扣非净利润预计为0.65亿元，将成为公司防务板块的重要业绩增量。

盈利预测方面，预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.04亿元、14.02亿元和16.20亿元，现价对应动态市盈率分别为17倍、15倍和13倍。

给予2025年25倍估值，目标价为39.60元，首次覆盖并给予“买入”评级。

风险提示包括下游矿山景气不及预期、西部地区煤炭及矿业开采节奏不及预期、海外市场开拓风险、收购整合不及预期、重大安全和环保事故风险、原材料价格波动风险及商誉减值风险。