华利集团：东兴证券-华利集团-300979-新客户带动收入增长，利润率阶段性承压-250904

投资标的：华利集团（300979） 推荐理由：公司新客户订单增长带动收入稳健，客户结构多元化增强业绩韧性。

尽管短期利润率承压，但新工厂效率提升将助力未来利润修复，预计2025年下半年盈利能力逐步改善，维持“推荐”评级。

- 华利集团2025年上半年营业收入同比增长10.36%，但净利润下降11.06%，主要受新工厂爬坡及老客户订单波动影响。

- 新客户订单增长使客户结构更加多元化，增强了公司在不确定市场中的韧性。

- 预计下半年新工厂效率提升将有助于盈利能力修复，维持“推荐”评级，风险包括全球消费需求波动和大客户订单不稳定。

华利集团（300979）在2025年上半年实现营业收入126.61亿元，同比增长10.36%；归属于上市公司股东的净利润为16.71亿元，同比下降11.06%。

收入增长主要得益于新客户订单的增加，尽管老客户订单有所波动。

运动鞋销量达到1.15亿双，同比增长6.14%，出货均价约为110元/双，销量和单价的双重增长显著提升了营业收入。

前五大客户收入占比下降至71.88%，新客户如On和NewBalance的订单显著增长，客户结构更加多元化。

在利润率方面，毛利率为21.85%，同比下降6.38个百分点，净利率为13.20%，同比下降3.17个百分点。

毛利率和净利率的下滑主要受到新工厂投产初期效率爬坡和老客户订单减少的影响。

2025年上半年，公司有三家新工厂在爬坡阶段，分别位于四川、印度尼西亚和越南，未来将继续在印度尼西亚新建工厂，并在越南扩建或新建工厂。

展望2025年下半年，尽管短期盈利能力承压，但随着新工厂的效率提升和客户订单的恢复，预计盈利能力将逐步改善。

预计2025-2027年净利润分别为34.86、40.39、49.10亿元，同比增长分别为-9.23%、15.85%、21.58%。

目前股价对应2025-2027年的市盈率分别为17.41、15.03、12.36倍。

基于公司的成长性，维持“推荐”评级。

风险提示包括全球消费需求波动、国际贸易政策变动风险以及大客户订单波动风险。