洋河股份：东方证券-洋河股份-002304-淡季清理库存，渠道释压稳价-250821

投资标的：洋河股份（002304） 推荐理由：公司通过控量稳价、优化资源配置及发力大众市场，积极应对淡季库存问题，预计未来业绩恢复的置信度提升。

尽管当前业绩调整，但合同负债高增和治理边际改善将为公司带来增长潜力，维持买入评级。

- 洋河股份在淡季通过控量和多种方式去库存，努力稳价，预计业绩逐步触底。

- 2025年上半年营收和净利润大幅下滑，但公司通过优化产品结构和市场聚焦提升未来业绩恢复信心。

- 合同负债高增显示基础市场需求良好，预计未来治理边际改善将助力业绩回升，维持买入评级，目标价84.70元。

洋河股份在2025年上半年采取了以开瓶为主导的策略，主要对梦六+、海之蓝等主导产品进行控量稳价，旨在帮助市场去库存和促动销。

2025年上半年，公司营收为147.96亿元，同比下降35.32%，归母净利润为43.44亿元，同比减少45.34%。

其中，第二季度营收为37.29亿元，同比下降43.67%，归母净利润为7.07亿元，同比下降62.66%。

尽管公司业绩仍在调整中，但由于健康化动销、发力大众和拥抱终端的经营举措，未来业绩恢复的置信度有所提升。

产品结构方面，中高档酒受到较大压力，2025年上半年中高档酒营收为126.72亿元，同比下降36.52%；普通酒收入为18.41亿元，下降27.24%。

地区分布上，省内市场收入为71.21亿元，同比上涨25.79%，而省外市场收入为73.92亿元，同比下降42.68%。

公司将资源配置合理优化，聚焦省内市场，释放渠道压力。

在产品创新方面，2025年上半年，公司推出了第七代海之蓝和洋河大曲高线光瓶酒，优化品牌矩阵，并与京东合作探索即时零售和年轻化路径。

公司理性放慢目标，以切实解决发展中的问题为主，聚焦主导产品和重点市场，强化品质表达。

合同负债方面，公司在2025年上半年合同负债同比高增，基地市场仍具备较好的打款需求。

公司通过控货挺价，保障主要单品价格稳定，释放渠道压力。

预计2025年第三季度业绩将进入低基数，去化进度较快且价格相对稳定，新董事长的任命和销售思路的变革有望带来治理边际改善。

盈利预测方面，考虑到禁酒令等政策对白酒周期的影响，2025-2026年的收入和毛利率有所下调，费用率上调。

预计2025-2027年每股收益分别为2.65元、3.85元和4.50元。

结合可比公司，给予2026年22倍PE，目标价为84.70元，维持买入评级。

风险提示包括白酒消费疲软、省内竞争加剧以及全国化和产品升级不及预期。