华西证券-信贷需求，似变未变-250515

1. 4月新增社融和信贷数据均低于市场预期，主要受到前期冲量和贷款分项拖累的影响。

2. 居民信贷需求依然疲软，企业贷款需求也开始减弱，整体融资需求主要来自政府部门。

3. 未来信贷需求不足可能导致长端利率维持在中性水平，需关注基本面数据和政策调整的影响。

这份投资报告分析了2025年4月的金融数据，指出了信贷需求的变化及其原因。

核心要点如下： 1. **社融与信贷双弱**：4月新增社融11591亿元，低于市场预期，主要受到前月高增的挤占和贷款分项拖累。

政府债务融资仍是社融的主要支撑，但实体贷款创下历年同期最低。

2. **信贷结构变化**：新增非银贷款和贴现票据占比偏高，表明银行通过票据融资来冲量，反映出信贷需求的疲软。

3. **居民信贷需求低迷**：4月居民新增贷款为负，显示居民对贷款利率变化敏感，信贷需求未见明显改善。

4. **企业信贷需求减弱**：企业贷款规模下降，尤其是短期贷款，部分原因是企业债顺利发行后用于还贷，企业信心不足影响了信贷需求。

5. **M2与M1剪刀差扩大**：M1增幅低于预期，可能与居民存款和理财行为有关，M2同比高增与低基数相关。

6. **信贷需求对比**：居民和企业信贷需求与去年同期相差不大，显示出杠杆意愿未明显改善。

综合来看，当前融资需求主要来自政府部门，居民和企业信贷需求较弱，实际利率偏高可能抑制信贷需求。

未来长端利率可能保持稳定，需关注基本面数据变化和政策调整的风险。