晶澳科技：民生证券-晶澳科技-002459-2025年半年报点评：二季度亏损环比收窄，全球化布局加速-250825

投资标的：晶澳科技（002459） 推荐理由：公司在光伏行业中处于领先地位，尽管面临亏损，但二季度亏损环比收窄，全球化布局加速，海外市场拓展潜力大。

预计未来收入和净利润将逐步改善，维持“推荐”评级。

- 晶澳科技2025年上半年收入239.05亿元，同比下降36.01%，归母净利亏损25.80亿元，但二季度亏损环比收窄，显示出一定的改善趋势。

- 公司继续保持电池组件出货量行业第三，海外市场占比达到45.93%，并积极推进N型倍秀电池和下一代电池技术的研发。

- 启动港股上市以拓宽融资渠道，加速海外产能布局，预计未来几年收入和净利润将逐步改善，维持“推荐”评级。

公司名称：晶澳科技（002459） 报告时间：2025年半年报 业绩概况： - 2025年上半年实现收入239.05亿元，同比下降36.01% - 归母净利润为-25.80亿元，扣非归母净利润为-22.87亿元 - 2025年第二季度收入132.32亿元，同比下降38.12%，环比增长23.99% - 归母净利润为-9.42亿元，扣非归母净利润为-8.81亿元，亏损环比收窄 业绩承压原因：光伏行业供需失衡、竞争加剧 出货量和市场地位： - 2025年上半年电池组件出货量为33.79GW（含自用119MW） - 根据infolink统计，公司组件出货量位列行业第三，海外出货占比达到45.93% 产能情况： - 2024年末组件产能达到100GW，硅片与电池产能分别为组件产能的80%和70% - N型倍秀（Bycium+）电池量产转换效率最高已达到27% 技术进展： - 通过多项技术改进提升倍秀（Bycium+）电池效率 - 积极布局下一代电池技术，推进BC电池研发和钙钛矿叠层技术储备 全球化布局： - 启动发行境外上市外资股（H股），申请在港交所主板挂牌上市 - 与阿曼苏哈尔港口与自由区签订土地租赁协议，计划投资5.65亿美元建设6GW电池片和3GW组件产能，预计2026年投产 投资建议： - 预计2025-2027年营业收入为542.03/700.56/799.88亿元，归母净利润为-33.41/21.29/33.47亿元 - 根据8月22日收盘价，对应2026-2027年市盈率为19x/12x - 维持“推荐”评级 风险提示： - 原材料价格波动 - 下游需求不及预期 - 海外产能推进不及预期 - 大额资产减值影响利润