伊力特：西南证券-伊力特-600197-传统渠道承压，静待改革成效-250827

投资标的：伊力特（600197） 推荐理由：公司在深度改革中，直销和线上销售增长显著，传统渠道承压。

预计下半年白酒消费旺季将带动业绩回升，产品结构调整和市场拓展策略明确，长期成长潜力值得关注。

- 伊力特2025年上半年业绩承压，营收和净利润均出现同比下降，主要因市场终端动销下降及传统渠道疲软。

- 公司积极推进直销改革和产品结构调整，直销收入大幅增长，未来有望通过渠道优化和新品推广实现业绩回升。

- 预计2025-2027年归母净利润将逐步增长，长期成长前景看好，但需关注经济波动和消费复苏风险。

公司在2025年中报中发布的财务数据表明，25H1营收为10.7亿元，同比下降19.5%；归母净利润为1.6亿元，同比下降17.8%。

其中，25Q2的营收为2.7亿元，同比下降44.9%；归母净利润为0.2亿元，同比下降52.8%。

业绩承压的主要原因是市场终端动销下降。

产品结构调整持续进行，直销改革取得显著成效。

从产品来看，25H1高档、中档和低档产品的营收分别为8.0亿元、2.0亿元和0.7亿元，同比下降8.0%、42.3%和36.0%。

外部环境的压力和疆内基建的放缓导致公司产品在Q2整体承压。

从区域来看，25H1疆内和疆外的营收分别为9.0亿元和1.6亿元，同比下降10.1%和47.9%；25Q2的营收分别为2.0亿元和0.7亿元，同比下降37.8%和56.9%。

公司坚持“稳疆内、拓疆外”的战略，重点开发西安、兰州等市场，并成立了伊力王酒和馆藏销售供应链等平台公司，加速市场渗透。

从渠道来看，25H1直销、线上销售和批发代理的营收分别为3.0亿元、0.7亿元和6.9亿元，同比增加59.8%、5.8%和下降34.7%。

公司推出了“直营+合伙人+推荐官”的新模式，带动了直销收入的增长，但传统经销渠道承压，经销商主要以去库为主，回款趋谨。

在费用控制方面，25H1毛利率为49.3%，同比下降1.2个百分点；销售费用率为7.2%，同比下降3.7个百分点；管理费用率为3.2%，同比上升0.2个百分点。

销售费用的下降主要是由于减少广告宣传和促销费用。

财务费用因银行借款利息支出增加，同比大幅增长258.1%。

25H1的净利率为15.2%，同比增加0.1个百分点，主要得益于销售费用的大幅缩减。

25Q2经营活动产生的现金流净额为-1.5亿元，去年同期为-1.7亿元。

25Q2销售商品提供劳务收到的现金为2.3亿元，同比减少24.0%。

25Q2末的预收账款为0.4亿元，环比和同比均下降0.2亿元。

公司在深度改革中，期待下半年取得成效。

产品端将巩固小老窖、大老窖、小酒海等核心单品的市场优势，聚焦次高端核心大单品，完成产品体系梳理。

新品省外招商持续，重心集中在伊力王和大小老窖等产品上，预计渠道推力将驱动疆外增量。

公司营销体系逐步优化，销售员工薪酬考核和营销费用核销将市场化管理，以激发一线团队活力。

预计2025-2027年归母净利润分别为2.3亿元、2.5亿元和2.8亿元，EPS分别为0.49元、0.53元和0.59元。

公司处于深度改革期，战略方向明确，长期成长前景乐观。

风险提示包括经济大幅波动风险、消费复苏不及预期风险以及渠道拓展不及预期风险。