万源通：开源证券-万源通-920060-北交所信息更新：拟建立泰国子公司布局海外市场，2025Q1营收2.42亿元（+12.12%）-250524

投资标的：万源通 推荐理由：公司2025Q1营收增长12.12%，归母净利润受压但仍具潜力。

积极布局海外市场，计划投资泰国子公司以应对订单需求，预计未来高端PCB产品应用前景广阔，维持“增持”评级。

- 万源通计划在泰国设立子公司，以布局海外市场，预计2025年第一季度营收2.42亿元，同比增长12.12%。

- 2024年，公司实现营收10.43亿元，同比增长5.96%，但归母净利润略降5.12%。

- 预计2025-2027年归母净利润分别为1.40亿元、1.56亿元和1.82亿元，维持“增持”评级，风险包括原材料价格波动和市场竞争加剧。

万源通（920060）在北交所的信息更新显示，公司计划在泰国建立子公司以布局海外市场。

2025年第一季度，公司实现营收2.42亿元，同比增长12.12%，归母净利润为2841.97万元，同比下降5.12%。

2024年，公司实现营收10.43亿元，同比增长5.96%，归母净利润1.23亿元，同比增长4.45%。

其中，单面板产品收入为2.55亿元，双面板产品收入为2.85亿元，多层板产品收入为4.31亿元，销售毛利率为22.39%，净利率为11.83%。

公司盈利能力受到下游客户调价和贵金属价格上涨的影响。

基于公司产品结构的持续优化和积极布局海外市场，分析师看好未来高端PCB产品在下游领域的应用潜力，维持2025-2026年的盈利预测，并新增2027年的盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.40亿元、1.56亿元和1.82亿元，每股收益（EPS）分别为0.92元、1.03元和1.20元，对应当前股价的市盈率（PE）分别为32.7倍、29.3倍和25.2倍，维持“增持”评级。

全球PCB产业呈现复苏迹象，预计人工智能等新兴行业将贡献增量需求。

根据Prismark的统计，2024年全球PCB总产值已达733.46亿美元，预计到2028年中国大陆PCB产值将达470亿美元，2023-2028年间的年均增长率约为4.5%。

尽管中国仍将保持全球PCB行业的主导地位，但受地缘政治和产业链重塑的影响，全球PCB行业逐步向泰国、越南等东南亚国家转移。

为快速响应海外订单需求，公司计划投资不超过2000万美元在泰国建立生产基地，募投项目预计于2026年8月完工。

目前，公司在东台和昆山拥有两个生产基地，单面板产能尚有富余，产能利用率为68.36%；双面多层板产能基本饱和，产能利用率为91.73%。

此外，公司募投项目“新能源汽车配套高端PCB项目”预计于2026年8月完工，已于2025年2月完成对实施主体子公司江苏广谦的增资。

风险提示包括原材料价格波动风险、技术升级迭代风险和市场竞争加剧风险。