伊力特：西南证券-伊力特-600197-疆外自营提能蓄力，关注改革落地成效-250428

投资标的：伊力特（600197） 推荐理由：公司在外部环境扰动下，依然保持一定业绩，产品结构持续优化，疆外自营增长显著。

深度改革和新品上市有望推动未来业绩提升，预计2025年净利润增长，长期成长潜力可期。

维持“买入”评级。

- 伊力特2024年和2025年一季报显示，整体业绩符合预期，外部环境压力下仍有承压，但疆外自营增长显著。

- 高档产品销售占比提升，未来中高档酒新品有望释放增量，渠道结构优化将推动长期成长。

- 预计2025-2027年净利润逐年增长，给予2025年27倍PE，目标价18.36元，维持“买入”评级。

伊力特（600197）发布了2024年年报和2025年一季报。

2024年实现营收22.0亿元，同比下降1.3%；归母净利润为2.9亿元，同比下降15.9%。

2025年第一季度实现营收8.0亿元，同比下降4.3%；归母净利润为1.4亿元，同比下降9.3%。

整体业绩符合预期，外部环境对业绩造成一定压力。

产品结构持续优化，疆外自营业务表现亮眼。

分产品来看，2024年高档、中档和低档产品的营收分别为15.3亿元、5.1亿元和1.3亿元，分别同比增长4.3%、下降8.2%和下降20.5%。

销量方面，高档产品下降13.6%，中档下降6.5%，低档下降27.1%。

吨价方面，高档产品上涨20.7%，中档下降1.8%，低档上涨9.0%。

2025年第一季度高档、中档和低档产品的营收分别为6.2亿元、1.3亿元和0.3亿元，分别同比增长8.8%、下降30.7%和下降41.0%。

白酒消费需求疲软，行业竞争加剧，公司的深度改革进程有所放缓。

分区域来看，2024年疆内和疆外的营收分别为16.0亿元和5.7亿元，分别同比下降5.8%和增长16.7%。

2025年第一季度疆内和疆外的营收分别为7.0亿元和0.9亿元，分别同比增长3.5%和下降37.9%。

疆内需求环境走弱，各价位产品均有所下滑，自营产品在疆外的销售是主要增量来源。

分渠道来看，2024年直销、线上和批发的营收分别为4.9亿元、1.3亿元和15.4亿元，分别同比增长90.9%、下降1.7%和下降13.9%。

2025年第一季度直销、线上和批发的营收分别为2.0亿元、0.4亿元和5.5亿元，分别同比增长69.9%、增长0.7%和下降17.3%。

直销运作韧性较强，直销产品收入占比同比增长10.6个百分点至22.3%。

关于毛利率，2024年毛利率为52.3%，同比提高4.1个百分点；2025年第一季度毛利率为48.8%，同比下降3.1个百分点。

销售和管理费用率方面，2024年分别为11.9%和4.1%，同比增加2.5个百分点和0.5个百分点；2025年第一季度分别为5.2%和2.9%，同比下降1.4个百分点和0.2个百分点。

截至2025年第一季度末，公司合同负债余额为0.6亿元，环比增加0.1亿元；销售收现为5.9亿元，同比下降24.4%。

公司在深度变革中，期待新品的上市和招商带来增量表现。

盈利预测方面，预计2025年至2027年的净利润分别为3.2亿元、3.7亿元和4.3亿元，EPS分别为0.68元、0.77元和0.90元。

公司处于深度改革期，战略方向明确，受益于渠道结构优化和市场布局，长期成长前景看好。

给予2025年27倍PE，对应目标价18.36元，维持“买入”评级。

风险提示包括经济大幅下滑风险、消费复苏不及预期风险和渠道拓展不及预期风险。