小鹏汽车~W：华西证券-小鹏汽车~W-9868.HK-毛利率持续改善，步入超密集产品周期-250823

投资标的：小鹏汽车 推荐理由：公司毛利率连续八个季度提升，交付量创新高，步入超密集产品周期，技术合作深化，全球化布局加速，预计未来销量与盈利能力持续向上，维持“买入”评级。

小鹏汽车2025年第二季度营收182.7亿元，同比增长125.3%，交付量创历史新高，步入超密集产品周期。

毛利率连续八个季度提升至17.3%，净亏损大幅收窄，研发投入显著增加。

公司加速全球布局，目标2025年覆盖60个国家，维持“买入”评级。

小鹏汽车在2025年第二季度的财报显示，营收为182.7亿元，同比增加125.3%，环比增加15.6%；净亏损为4.8亿元，同比减亏8.0亿元，环比减亏1.86亿元。

该公司交付新车103,181辆，创历史新高，同比增长241.6%。

小鹏汽车步入超密集产品周期，已发布并交付智能纯电家用SUV G7，预计下半年还将推出全新P7和X9增程版等车型。

公司指引2025年三季度交付量将在113,000至118,000辆之间。

毛利率方面，公司二季度毛利率达到17.3%，创历史新高，同比增加3.3个百分点，环比增加1.77个百分点；汽车毛利率为14.35%，同比增加7.98个百分点，环比增加3.89个百分点，主要得益于成本降低和产品组合改善。

研发投入方面，二季度研发投入为22.1亿元，同比增加50.6%。

公司与大众汽车集团深化合作，签订了扩大电子电气架构技术战略合作的协议。

在全球化布局方面，小鹏汽车已覆盖全球超过46个国家和地区，上半年海外销量超过1.8万台，增长217%。

公司目标是到2025年进入全球60个国家和地区市场。

投资建议方面，认为小鹏汽车的密集产品周期和技术优势将推动销量和盈利能力持续上升，维持盈利预测不变，预计2025-2027年营收为876.65亿、1276.44亿和1546.44亿元，归母净利润为-10.52亿、25.72亿和62.21亿元，EPS为-0.55、1.35和3.26元。

2025年8月22日收盘价为91.9港元，对应2025-2027年PE为-154.06、62.98和26.04倍，维持“买入”评级。

风险提示包括行业竞争加剧、新车型销量不及预期及出海进度不及预期等。