普门科技：东海证券-普门科技-688389-公司简评报告：国内业务短期下滑，国际业务稳健增长-250903

投资标的：普门科技（688389） 推荐理由：公司业绩逐季改善，国际业务稳健增长，特别是在高端医院推广及海外市场扩展方面表现突出。

治疗与康复业务新品储备丰富，消费者健康业务增速显著，预计未来业绩有望持续企稳向好，维持“买入”评级。

- 普门科技2025年上半年业绩承压，营收和净利润同比下降，但Q2环比明显改善，显示出复苏趋势。

- 国内业务短期下滑，国际业务稳健增长，特别是在高端医院的推广和海外市场的拓展上取得了进展。

- 投资建议维持“买入”评级，预计未来几年归母净利润将稳步增长，但需关注产品降价和行业竞争等风险。

普门科技的业绩在2025年上半年出现了短期承压的情况，营收为5.07亿元，同比下降14.1%，归母净利润为1.22亿元，同比下降29.3%。

业绩下滑的主要原因包括国内IVD项目降价、2024年第一季度呼吸道疾病的高基数以及政策改革（如DRG/DIP付费）影响。

然而，2025年第二季度的业绩有所改善，单季度营收为2.92亿元，同比增长2.7%，环比增长35.8%，归母净利润为0.68亿元，同比增长5.0%，环比增长26.5%，显示出复苏的趋势。

从业务板块来看，体外诊断业务的收入为3.86亿元，同比下降17.60%，而治疗与康复业务的收入为1.11亿元，同比下降2.37%。

在盈利能力方面，2025年上半年公司的毛利率为64.70%，同比上升5.12个百分点，但环比下降2.51个百分点；净利率为23.86%，同比下降5.15个百分点，环比下降6.01个百分点。

毛利率下降的主要原因是IVD业务的毛利同比下滑且收入占比下降。

在国内市场方面，2025年上半年公司的国内收入为3.32亿元，同比增长22.74%；海外收入为1.75亿元，同比增长9.01%。

国内发光设备装机量同比实现双位数增长，公司的重点在于高端医院的推广与合作，逐步实现进口替代。

海外市场的电化学发光业务实现高双位数增长，新上市的中速发光仪eCL8600系列增强了市场竞争力。

治疗与康复业务方面，虽然略有分化，但新品储备提供了增长潜力，特别是在五大领域形成了较完整的产品解决方案。

消费者健康业务表现抢眼，2025年上半年收入同比增长145.72%。

公司预计将围绕居家美容和居家康复进一步完善产品线。

投资建议方面，随着利空因素的释放，公司的业绩有望持续企稳向好，预计2025-2027年归母净利润分别为4.07亿元、4.71亿元和5.37亿元，对应的每股收益为0.95元、1.10元和1.25元，市盈率分别为14.72倍、12.71倍和11.16倍，维持“买入”评级。

风险提示包括产品降价的风险、行业竞争加剧的风险以及行业政策带来的不确定性风险等。