中国广核：光大证券-中国广核-003816-2025年中报点评：惠州机组注入在即，营业成本上行叠加增值税返回大幅减少压制业绩-250901

投资标的：中国广核（003816） 推荐理由：公司上半年营收略降，但核电发电收入稳定增长，未来核电机组扩张将持续推进。

尽管面临成本上升和电价下行压力，预计业绩仍具增长潜力，维持“买入”评级。

- 中国广核2025年上半年营收391.67亿元，归母净利润59.52亿元，分别同比下降0.53%和16.30%。

- 核电发电营收小幅增长，但营业成本大幅提升和增值税返还减少压制了盈利水平。

- 公司与集团签订协议，拟收购惠州核电相关资产，未来机组扩张将持续推进，维持“买入”评级。

中国广核2025年中报显示，公司上半年实现营收391.67亿元，同比下降0.53%；归母净利润为59.52亿元，同比下降16.30%。

第二季度单季度营收为191.39亿元，同比下降5.23%；归母净利润为29.26亿元，同比下降16.54%。

上网电量增长对冲了电价下行的影响，核电发电营收同比增长0.93%。

2025年上半年，公司控股机组上网电量为892.65亿千瓦时，同比增加8.84%。

主要增量来自大亚湾核电站和防城港核电站。

大亚湾核电站的上网电量同比增长39.78%，达78.53亿千瓦时；防城港4号机组于2024年投产，上网电量同比增长33.85%，达155.22亿千瓦时。

尽管上网电量增长，但电力市场整体交易价格下降，导致公司平均市场电价同比下降约8.23%。

公司营业成本大幅提升，上半年电力板块营业成本为173.87亿元，同比增加11.66%，毛利率下降至43.29%。

同期，增值税返还减少5.75亿元，达3.48亿元，对业绩产生压制。

公司与集团签订股权转让协议，拟收购惠州核电及湛江核电的股权。

截止2025年6月30日，公司管理20台在建核电机组，预计在2025至2030年间逐步投产。

盈利预测方面，公司2025至2027年的归母净利润预测下调至98.11亿元、102.34亿元和109.71亿元，EPS分别为0.19元、0.20元和0.22元，对应PE为19倍、19倍和17倍。

基于持续扩张的核电机组，公司维持“买入”评级。

风险提示包括项目建设进度不及预期、政策变化、原材料价格上涨以及核电上网电价超预期下行。