民银国际-海外宏观周报（2025年第29期）：短期转鸽，长期中性，评鲍威尔杰克逊霍尔讲话-250825

- 鲍威尔在杰克逊霍尔的讲话传达了更鸽派的短期政策立场，显示出对劳动力市场下行风险的关注，认为短期就业风险大于通胀风险。

- 长期货币政策框架经历修订，强调灵活通胀目标制，并对就业问题采取更中性的态度，预计9月降息25基点，12月再降25基点。

- 美国经济数据表现不一，英国面临通胀压力，欧元区经济放缓，而日本制造业PMI有所回暖。

在2025年第29期的海外宏观周报中，重点分析了鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的讲话及其对短期和长期货币政策的影响。

短期来看，鲍威尔的讲话传达出更为鸽派的信息，主要体现在以下几个方面：一是他对劳动力市场的评判转向关注下行风险；二是认为关税对通胀的影响是一次性的；三是明确需要调整政策立场，表明短期就业下行风险大于通胀上行风险。

在长期货币政策框架的修订方面，鲍威尔提出了四个关键点：一是移除了有效利率下限作为经济格局决定性特征的表述；二是回归灵活通胀目标制，取消了平均通胀制的“弥补”策略；三是将与充分就业之间的不足表述修正为偏离，更加中性地对待就业问题；四是阐明在就业和通胀目标不互补时期的应对方法。

市场预计9月将降息25个基点，10月可能保持不变，而12月再降息25个基点。

交易模式上，市场围绕杰克逊霍尔年会的紧缩和宽松交易再次出现。

在关键数据方面，美国新屋开工大幅超预期，成屋销售量上升但价格下降，标普PMI数据也超预期。

欧洲方面，英国通胀压力加大，德国二季度GDP下修，欧元区营建产出下滑，贸易顺差减少，PMI回升但消费者信心下降。

日本则出现通胀小幅回落和制造业PMI回暖的迹象。

重要事件中，美国方面，鲍威尔的讲话和特朗普扩大关税清单引发关注；欧洲则达成美欧贸易框架一致；日本举行日韩首脑会晤并讨论加息。

其他地区，新西兰和印尼降息，多国暂停向美国发包裹。

本周关注的经济数据包括美国的新屋销售、耐用品订单和PCE数据。