有色金属行业：东兴证券-白银行业深度Ⅱ：全球白银需求已进入结构性扩张阶段-250225

- 全球白银需求已进入结构性扩张阶段，预计2024-2027年间年均增长率为2%，主要驱动力来自工业需求，尤其是光伏和新能源汽车行业。

- 白银供应将维持低增速，预计在2024-2027年间仅增长1.2%，导致供需缺口逐渐扩大，2025-2027年间供需缺口将从6003吨扩大至7248吨。

- 风险因素包括供应超预期增长、需求不及预期以及全球经济环境的变化。

该投资报告分析了全球白银市场的供需情况，认为全球白银需求已进入结构性扩张阶段。

预计2024-2027年全球白银总供应将维持较低增速，从31915吨增长至33039吨，年均增长率为1.2%。

主要原因是矿端供应增速缓慢，回收银产量短期内难以抵消。

全球白银需求预计在2024年达到37918吨，其中工业需求占比58%，为主要驱动力。

工业需求在2019-2024年间增长显著，CAGR为6%。

光伏和新能源汽车行业的发展将进一步推动白银需求增长。

光伏用银消耗量预计从2025年到2027年分别为7560吨、7934吨和8156吨，新能源汽车行业白银消耗量预计分别为2566吨、2799吨和2926吨。

报告还指出，摄影业需求将继续收缩，银饰和银器需求主要集中在印度市场。

综合来看，2024-2027年全球白银需求CAGR将达到2%。

供需缺口预计将从2024年的6003吨逐渐扩大至2027年的7248吨。

风险提示包括白银供应超预期增长、需求不及预期、以及全球经济和地缘政治因素的影响。

相关公司包括紫金矿业、山金国际和盛达资源。

投资标的包括紫金矿业、山金国际和盛达资源。

推荐理由如下： 1. **紫金矿业**：作为一家在白银矿产开采及生产方面具备优势的公司，其业绩将受益于全球白银需求的持续增长，特别是工业用银需求的上升。

2. **山金国际**：该公司在白银资源的开发和生产方面具有潜力，能够抓住全球白银供需偏紧的机会，尤其是在白银供给增速放缓的背景下。

3. **盛达资源**：公司在白银市场中占有一席之地，随着全球白银需求的结构性扩张，特别是光伏和新能源汽车行业的推动，盛达资源有望实现业绩的增长。

总体而言，以上公司均受益于白银需求的增长，尤其是工业需求的提升，且在供给端增速放缓的情况下，能够在市场中获得更好的发展机会。