洋河股份：开源证券-洋河股份-002304-公司信息更新报告：库存持续出清，期待经营拐点-250822

投资标的：洋河股份（002304） 推荐理由：公司主动去库存，品牌力和消费者基础仍在，期待后续改革效果。

尽管2025H1收入和净利大幅下滑，但中高档产品需求改善有望带来反弹，维持“增持”评级。

- 洋河股份2025年上半年收入和净利均大幅下滑，主要受到需求和竞争压力影响，预计未来两年盈利将有所回升。

- 公司主动去库存，放弃强制经销商回款，改革效果值得期待，维持“增持”评级。

- 中高档产品受需求下滑影响显著，省外市场表现不佳，合同负债有所回落，但销售收现与收入增速基本匹配。

洋河股份在2025年上半年实现收入147.96亿元，同比下滑35.32%，归母净利为43.44亿元，同比下滑45.34%。

第二季度营业收入为37.29亿元，同比下滑43.67%，归母净利为7.07亿元，同比下滑62.66%。

由于第二季度收入业绩下滑幅度加大，业绩低于预期，分析师下调了2025-2026年的盈利预测，并新增了2027年的盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为47.6亿元、49.1亿元、51.6亿元，同比分别为-28.6%、+3.0%、+5.1%。

每股收益（EPS）预计分别为3.16元、3.26元、3.42元，当前股价对应的市盈率（PE）分别为22.8倍、22.2倍、21.1倍。

公司在上半年主动去库存，尽管面临需求和竞争压力，品牌力和消费者基础仍在，后续改革效果值得期待，因此维持“增持”评级。

中高档产品的需求下滑影响较大，上半年中高档酒实现收入126.7亿元，同比下滑36.5%，普通酒实现收入18.4亿元，同比下滑27.2%。

省内营收为71.2亿元，同比下滑25.8%，省外营收为73.9亿元，同比下滑42.7%。

合同负债在2025年上半年末为58.8亿元，同比增加19.4亿元，环比下降11.5亿元。

第二季度销售收现为25.7亿元，同比下滑48%。

毛利率相对平稳，第二季度毛利率为73.3%，同比下降0.4个百分点，销售费用率同比上升2.3个百分点，导致净利率大幅下降，归母净利率为18.9%，同比下降9.6个百分点。

风险提示包括宏观经济波动导致需求下滑和省外扩张不及预期等。