中国中免：国联民生证券-中国中免-601888-海南市场承压明显，优化市内店布局-250402

投资标的：中国中免（601888） 推荐理由：尽管2024年业绩承压，但公司在海南市场和上海市场表现出一定的韧性，且积极优化市内店布局，未来有望实现稳健增长。

预计2025-2027年营业收入和净利润将持续增长，竞争优势稳固，维持“买入”评级。

- 中国中免2024年营业收入和净利润大幅下滑，海南市场承压明显，整体业绩与快报一致。

- 公司积极优化市内店布局，已中标6家新增免税店项目，预计未来三年营业收入和净利润将逐步回升。

- 由于竞争优势稳固，维持“买入”评级，但需关注宏观经济及政策风险。

中国中免（601888）发布了2024年年度报告，显示公司营业收入为564.74亿元，同比下降16.4%；归属于上市公司股东的净利润为42.7亿元，同比下降36.4%。

扣非归母净利润为41.4亿元，同比下滑37.7%。

第四季度的营业收入为134.5亿元，同比下滑19.5%，归母净利润为3.5亿元，同比下滑76.9%，扣非归母净利润为2.7亿元，同比下滑81.4%。

整体业绩与之前的业绩快报一致。

海南市场承压明显，2024年各季度的收入同比分别下降9.4%、17.4%、21.5%和19.5%。

归母净利润同比分别增长0.2%和下降37.6%、52.5%及76.9%。

海南离岛免税购物金额在2024年各季度同比分别下降24.3%、39.6%、35.6%和21.7%，购物人数和客单价均受到影响。

在上海市场，经营压力也存在，但业绩压力小于海南。

2024年上半年和全年日上上海的收入同比分别增长3.7%和下降10.0%，归母净利润同比增速分别为3599.4%和99.6%。

成本费用上升，2024年第四季度毛利率为28.5%，同比下降3.5个百分点。

销售费用和管理费用分别为22.7亿元和5.7亿元，对应的销售费用率和管理费用率分别为16.9%和4.2%，同比上升2.0个百分点和0.2个百分点。

在销售端承压和成本费用上升的背景下，第四季度归母净利率仅为2.6%，同比下降6.4个百分点。

公司在现有业务承压的情况下，积极优化市内店布局，已中标6家新增城市市内免税店项目。

预计2025-2027年营业收入分别为612.7亿元、674.1亿元和742.3亿元，同比分别增长8.5%、10.0%和10.1%；归母净利润分别为48.9亿元、55.2亿元和62.6亿元，同比增速分别为14.6%、12.8%和13.5%。

每股收益（EPS）分别为2.4元、2.7元和3.0元。

考虑到公司的竞争优势，维持“买入”评级。

风险提示包括宏观经济增长放缓、竞争格局恶化以及政策推进不及预期。