钢铁行业：东吴证券-钢铁行业深度报告：再论供给侧改革，制度优势实现供给约束破局通缩困局，掘金钢铁、有色行业投资机会-250716

- 供给侧改革通过制度优势实现供给约束，帮助钢铁及有色行业突破通缩困局，保护优质企业，避免恶性竞争。

- 钢铁行业面临产能过剩，央国企集中度高，预计反内卷政策将约束5-10%产量，推动钢价回升，提升盈利。

- 投资建议关注利润反转、估值修复和高分红标的，包括柳钢股份、宝钢股份及鄂尔多斯等企业。

该报告探讨了中国钢铁和有色金属行业在供给侧改革背景下的投资机会，强调社会主义市场经济制度的优势能够突破供给约束，缓解通缩困局。

报告指出，供给侧结构性改革已成功验证，政策引导和法律工具将有助于统筹行业产能，避免资源浪费。

钢铁行业方面，当前产能严重过剩，央国企集中度高，预计“反内卷”政策将约束5-10%的粗钢产量，推动钢价修复，盈利提升。

建议关注三类投资标的：利润反转企业（如柳钢股份、太钢不锈等）、估值修复企业（如新钢股份、宝钢股份等）和高分红企业（如鄂尔多斯、友发集团等）。

在有色金属方面，铜冶炼行业面临产能过剩，预计后续政策将改善加工费，建议关注规模优势企业和高分红公司。

铅锌冶炼行业也在进行供给侧改革，预计未来将有政策细则落实。

氧化铝和电解铝行业则具备结构性优化空间和盈利能力提升的潜力。

风险提示包括政策落地不及预期、下游需求不足导致价格下跌等因素。

投资标的及推荐理由如下： 1. 利润反转类标的： - 柳钢股份：在反内卷政策下，假设吨钢净利100元/吨，预计年化PE为5.9。

- 太钢不锈：预计年化PE为6.4。

- 山东钢铁：预计年化PE为8.8。

- 三钢闽光：预计年化PE为10.7。

- 安阳钢铁：预计年化PE为13.3。

2. 利润稳定、估值修复类标的： - 新钢股份：PE＜15倍或PB＜1。

- 首钢股份：PE＜15倍或PB＜1。

- 宝钢股份：PE＜15倍或PB＜1。

- 华菱钢铁：PE＜15倍或PB＜1。

3. 利润稳定、高股息类标的： - 鄂尔多斯：具备稳定的高分红能力。

- 友发集团：具备稳定的高分红能力。

- 久立特材：具备稳定的高分红能力。

- 南钢股份：具备稳定的高分红能力。

- 中信特钢：具备稳定的高分红能力。

4. 铜冶炼类标的： - 江西铜业：具备规模优势，估值修复潜力。

- 铜陵有色：具备规模优势，估值修复潜力。

- 紫金矿业：具备规模优势，估值修复潜力。

- 中金岭南：具备规模优势，估值修复潜力。

- 西部矿业：具备利润稳定和高分红能力。

5. 铅锌冶炼类标的： - 豫光金铅：具备成本优势。

- 驰宏锌锗：自给率较高，具备完整产业链。

6. 氧化铝类标的： - 中国宏桥：具备铝土矿权。

- 中国铝业：具备铝土矿权。

- 天山铝业：具备铝土矿权。

- 印尼建厂南山铝业：具备铝土矿权。

7. 电解铝类标的： - 中国宏桥：具备电解铝产能指标较高。

- 中国铝业：具备电解铝产能指标较高。

- 云铝股份：推荐低耗能的绿电铝。

以上标的均基于当前供给侧改革、供需平衡及行业前景的分析，具备不同的投资机会和潜力。