小菜园：海通国际-小菜园-0999.HK-点评报告：1H25 经营效率持续优化，利润率显著提升-250815

投资标的：小菜园（0999.HK） 推荐理由：公司1H25收入增长6.5%，毛利率提升至70.5%，经调净利增长44.6%。

门店持续优化，预计下半年扩张加速，外卖收入增加，成本控制有效，盈利能力增强，未来发展潜力大，维持“优于大市”评级。

- 小菜园2025年上半年收入27.1亿元，同比增长6.5%；毛利率提升至70.5%，经调净利达3.8亿元，同比增长44.6%。

- 截至上半年，公司门店数量677家，预计下半年将加速开店，年底目标达到800家，明年超1000家。

- 外卖收入占比上升至39%，股东回报稳定，拟派中期股息每股0.21元，分红率64%。

小菜园（0999.HK）发布2025年半年报，1H25收入27.1亿元，同比增长6.5%；毛利率70.5%，同比增加2.6个百分点；经调净利3.8亿元，同比增长44.6%。

摊薄每股盈利为0.33元，同比增长22.2%。

截至1H25末，公司门店677家，预计下半年开店将加速，年底达800家，明年超1000家。

1H25各类城市收入分别为4.8/7.9/3.3/10.9亿元，收入占比为17.8%/29.5%/12.3%/40.4%。

堂食顾客平均消费额57.1元，同比下降5.5%；同店销售额同比下降7.2%。

外卖收入10.6亿元，同比增长13.7%，外卖订单量同比增加31.3%。

公司拟派中期股息每股人民币0.21元，分红率64%。

持续控费提效方面，原材料和员工成本占比均有所下降。

新开门店回本周期缩短至10-11个月，单店运营效率有望提升。

盈利预测方面，2025-2027年营收略下调至59.3/73.8/87.5亿元，经调净利润提升至7.9/10.4/12.5亿元。

公司2025年估值下调至18倍市盈率，目标价维持在13.3港元，评级为“优于大市”。

风险提示包括经济及消费增长不及预期、行业竞争加剧、新店拓展不及预期等。