医疗行业：海通国际-中国&中国&香港医疗行业：公平和效率——兼谈商保和中国医疗体系改革-250127

- 医疗行业改革需兼顾公平与效率，商业健康险的发展是提升效率和鼓励创新的关键。

- 基本医保收入增速将长期快于GDP，商保医疗保险规模小但发展潜力大。

- 商保越发达，创新药定价越充分，未来有望借鉴德国的经验，推动健康险规模扩大。

- 投资机会在于全球创新活跃和中国产业升级，商保“丙类目录”将催化创新药市场。

- 需关注政策风险及商保发展不及预期的潜在风险。

该投资报告探讨了中国及香港医疗行业的公平与效率，强调商业健康保险（商保）在医疗体系改革中的重要性。

报告指出，医疗卫生领域存在大量公共和准公共产品，因此公平与效率是改革的核心问题。

全球医改经验表明，财政支付主导可能导致低效，而监管缺位则影响公平性。

报告强调，医改应兼顾公平与效率，关注政策周期和创新周期对医药行业的影响。

自2009年新医改以来，医药行业经历了两个主要阶段：2009-2015年以扩大医疗可及性为核心，推动医药制造业收入增长；2019-2020年在三医联动方针下，医改进入提效阶段，促进产业转型。

未来五年，预计医药行业将出现政策企稳、产业升级和国际化的趋势，带来新的景气高点。

报告对基本医保和商保的发展进行了判断，认为基本医保将长期“以收定支”，收入增速将略快于GDP增长。

商保医疗保险规模尚小，但发展空间巨大，预计到2030年将显著提升赔付规模。

商业健康险越发达，创新药定价越充分，未来有望追赶发达国家水平。

投资建议方面，报告认为药品板块的投资机会在于全球创新活跃和中国产业升级的持续进行，特别是商保“丙类目录”的设立将催化创新药市场。

风险提示包括医药行业政策风险及商保发展不及预期的风险。

投资标的及推荐理由如下： 1. **创新药市场**：随着商业健康险的发展，预计对创新药的支付规模将显著增加，从而拉动创新药市场的扩容。

商保对创新药支付的提升将为相关企业带来更大的市场机会。

2. **医药制造业**：在2009-2015年和2019-2020年两个阶段，医药制造业的收入大幅增长与政策和需求的共振密切相关。

预计未来五年，随着政策企稳和产业升级，医药制造业将继续受益。

3. **商业健康险相关企业**：由于我国商业健康险的规模尚小，未来发展空间巨大，相关企业将迎来新的增长机会。

政策支持和市场化机制的结合将推动健康险的规模扩大。

4. **具有国际竞争力的医药企业**：随着中国医药行业的国际化进程加快，具备国际竞争力的企业将在全球市场中占据更多份额，值得关注。

推荐理由包括：全球创新活跃、中国产业升级持续进行、需求和供给侧改善明显，以及政策支持将推动商业健康险的发展，进而促进医药行业的整体景气度提升。