口子窖：西南证券-口子窖-603589-25Q2需求端显著承压，营销改革扎实推进-250831

投资标的：口子窖（603589） 推荐理由：公司在2025年中报中显示业绩承压，行业需求疲软，但通过营销改革和渠道转型，积极应对市场竞争，预计未来将迎来外部需求改善和内部增长，具备长期投资价值。

公司2025年中报显示，收入和净利润均大幅下滑，主要受行业需求疲软和竞争加剧影响。

高档白酒销售显著下降，省内市场竞争激烈，整体盈利能力承压。

公司积极推进营销改革，聚焦市场、结构和品牌升级，预计未来将迎来需求恢复和增长机会。

公司口子窖在2025年中报中披露，2025年上半年实现收入25.3亿元，同比下降20.1%；归母净利润为7.2亿元，同比下降24.6%。

2025年第二季度，公司实现收入7.2亿元，同比下降48.5%；归母净利润为1.0亿元，同比下降70.9%。

行业需求疲软，导致公司业绩承压。

在产品方面，2025年第二季度高档白酒收入为6.6亿元，同比下降49.6%，主要由于外部消费环境疲软及公司主动控货；中档和低档白酒收入分别同比下降7.7%和增长7.5%。

从区域来看，省内收入为5.2亿元，同比下降54.0%，竞争激烈且处于去库存阶段；省外收入为1.8亿元，同比下降18.6%，短期需求承压。

盈利能力方面，第二季度毛利率同比下降9.9个百分点至65.2%，预计主要是由于次高端以上白酒动销压力大，产品结构下沉。

费用率方面，销售费用率同比下降0.6个百分点至18.2%，管理费用率同比上升4.6个百分点至11.8%，整体费用率同比上升4.3个百分点至30.9%。

净利率同比下降11.2个百分点至14.5%。

现金流方面，公司第二季度现金回款为10.6亿元，同比下降24.1%。

合同负债为3.0亿元，同比下降5.9%，公司主动降低渠道回款要求以缓解经销商现金流压力。

在行业深度调整期，公司保持战略定力，聚焦市场、结构和品牌升级，积极调整战术，推动渠道转型，巩固基本盘并挖掘新增长点。

同时，公司扶持经销商，优化经销商结构。

盈利预测方面，预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.13元、2.37元和2.64元，对应动态市盈率分别为16倍、15倍和13倍。

公司有望在外部需求改善和营销体系理顺的情况下重新步入增长通道。

风险提示包括经济复苏可能不及预期以及市场竞争加剧的风险。